我们认为北方华创平台优势对于公司的经营效率提升作用正在体现。
　　我们认为2025-26年国内存储和先进逻辑产能扩产有望拉动公司设备订单。
　　维持“买入”评级和目标价人民币491元。
　　事件：2025年4月8日，北方华创公告其2024年收入为298.38亿元，同比增长35.14%，公司2024年扣非净利是55.70亿元，同比增长55.53%。公司也公告了1Q25业绩预告，公司预告的1Q25收入指引中值在81.6亿元，同比增长37.1%，预告的1Q25扣非净利指引中值是15.6亿元，同比增长43.8%。我们认为2024年和1Q25预告净利指引中值增速高于同期收入增速的主要原因是公司平台优势带来了经营效率提升，营销和研发费用率占比降低。
　　我们认为2025-26年国内存储和先进逻辑产能扩产有望拉动公司设备订单。一方面，我们认为北方华创在关键产品上持续突破。公司1Q25业绩预告显示北方华创在电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）和高端单片清洗机等产品实现关键技术突破。另一方面，我们看好2025-26年国内存储和先进制程产能的加速扩产。根据应用材料（Applied Materials）1QFY25业绩会信息，应用材料向中国大陆地区存储厂商的最后一批订单已在2Q24发货。我们不排除国内DRAM厂2025年一部分新扩产线采用国外设备，从而影响短期国产化率提升。但展望2025年下半年和2026年，随着国内DRAM和NAND厂商扩产，我们认为公司半导体设备订单有望受益于国产化率提升趋势。逻辑客户方面，根据半导体行业观察，DeepSeek发布的V3和R1模型一定程度上降低了云端训练成本，可能激发下游客户对服务器和手机端侧GPU和AISOC的需求，并拉动2025-2027年对国内先进制程产能的需求。相应地，我们看好2025-26年国内先进制程产能扩张对北方华创先进逻辑半导体设备订单的拉动。
　　维持“买入”评级和目标价491元：我们对北方华创的估值为33倍2025年P/E，略高于其2022年4月1日至2025年4月1日的12个月动态P/E估值的均值（32倍）。考虑到北方华创强劲的收入和盈利增长的可见性，我们认为这是合理的。
　　风险提示：下游市场需求放缓；美国潜在的进一步限制；竞争加剧。