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　　美国暂停征收关税90天，但提高对中国关税至125%且立即生效。预计国债期货短期或小幅回调，中期维持高位震荡。前期观点为反弹，在中美双方数轮关税落地后已兑现。本月7号国债期货跳空高开，将预期打的较满，54%的关税已经将出口利润打没，后续再多增仅是特朗普的谈判手段与情绪宣泄。当前关税博弈下，央行对于债多的容忍度增加，在稳汇率目标下料不会首推降息出台，降准与其他实体支持工具或在不远处，货币政策面影响偏多。预计中央将出台一系列刺激政策，短期或扰动市场但不改二季度经济偏弱格局。近期市场风化不显著。
　　锡：昨日锡价大幅下行，主要因为此前因为M23叛军影响停产的ALphamin宣布恢复生产。公告称，公司现已启动“分阶段复产”计划，将在密切监测安全局势的同时，逐步调回员工并分阶段重启生产。武装组织已自Walikale镇向东撤退至Nyabiondo和Masisi方向，距离矿区已超过130公里。在3月份完成矿区撤离后，精矿出口物流始终保持畅通，同时矿区也维持了基本的保养与安全维护工作。从1月1日到3月13日停产前，Bisie矿共生产了4,270吨锡精矿。原计划在2025年实现年产量增长至20,000吨。Alphamin矿山的恢复令锡供给侧收缩的判断反转,同时关税影响下海外锡需求可能收到明显拖累。供需平衡重估后锡或从全年缺口转变为供需紧平衡,锡价表现疲软。目前我们判断接近23万的锡价较为充分地宣泄了利空情绪,但是仍然难以判断已经企稳反弹,仍需等待宏观环境利空出尽,短期将继续看弱锡价。
　　石脑油-LPG：伴随中国对美反制关税的落地，国内乙烷丙烷进口成本快速抬升，部分存量装置替代需求提升，在现有原料结构下，替代石脑油需求增加预计提升中国约30-40%的进口（若反制关税政策持续），同时本轮下跌后亚洲乙烯裂解利润快速抬升，利润扩张下石脑油结构性矛盾预计再次体现，石脑油市场供需结构走强，关注石脑油近端裂解走强以及月差正套的机会；而进口丙烷这端，伴随反制性关税落地，亚洲FEI价格快速下跌，带动美国MB价格同步下滑，同时中东替代来源CP价格相对快速走强，CP-FEI价差来到相对极端位置，当前关税已达125%，国内PDH工厂基本无生产利润，在此背景下多数PDH工厂后续有停车意向，对应PDH下游价格相对抗跌，目前PDH产能占国内丙烯来源33%，短期若这部分原料缺失，将带动丙烯产业链价格的整体上行，中长期看，若中东美国丙烷物流完成置换，则最终成本上行相对有限。
　　生猪:短期情绪偏强，中期弱势运行。中美双方关税政策对于生猪行业直接影响有限，但刺激内需及成本抬升逻辑影响情绪。2024年进口美国猪肉及副产品共38万吨，其中猪肉不及8万吨，占国内猪肉5500万吨消费总量的比重微乎其微。市场更多关注豆粕玉米上涨带来的养殖成本抬升预期。然而，当前饲料成本占养殖成本比重约60%，豆粕占饲料配方比重约10%，即便豆粕价格上涨至3300-3500元/吨，全流程养殖成本预期上涨约200元/吨，实际影响亦有限。此外，从宏观维度，内需刺激政策对于猪肉消费存在一定支撑，带动情绪偏强。因此，我们认为短期内需刺激及成本抬升预期带动情绪偏强，但国内生猪市场中长线行情仍以自身供应逻辑为主，行业持续盈利，下半年出栏计划同比增幅扩大，远月盘面再度给出外购仔猪套保机会，本轮关税情绪后，将回归弱震荡格局
　　黄金:我们重申近期观点:黄金在目前关税博弈激烈的情况下是全市场的最优资金去处,我们继续看多金价,前高待破。一方面极端关税情形加剧了各国对美元的不信任,长期避险以及去美元化需求增强,央行购金无论从动能还是范围都存在进一步扩散的可能。另一方面美国经济前景堪忧,昨日美债利率大幅上行因美债出现抛售,避险资金转而流向黄金作为替代,使得此前收到流动性冲击而小幅回落的黄金拥有了新的净多流入来源。另外目前美国降息概率大幅上升,年内预期降息100bp,进一步推升金价。我们认为黄金上方空间进一步打开,上方暂不看顶。金银比也将继续拉开,向100上方演进