公司发布25年一季度业绩预告，公司25Q1归母净利润85~100亿，同比+86.0%~+118.9%，主要系国内新能源车稳步增长叠加海外销售取得突破。考虑到公司25年智驾平权和闪充战略加速推进，高端化与出海打开成长空间，我们看好公司25-27年营收和利润表现，维持“买入”评级。
　　25Q1销量同比高增，单车净利润同比大幅提升
　　公司25Q1实现销量100.08万辆，同比+57.9%，进一步巩固全球新能源汽车销量第一的地位，主要系国内新一轮以旧换新政策延续，公司推出新技术与新产品刺激需求，海外业务加速布局。扣除比亚迪电子的并表利润后，我们推测单车净利润8500-9000元，同比大幅增长，主要系规模效应及内部降本所致。
　　25年为智驾普及+超充平权元年，产品竞争力突出
　　25年2月，比亚迪率先发布全民智驾，高速NOA下探至7万元、智驾版加配不加价重构竞争格局。25年3月，比亚迪乘用车全域1000V高压架构，整合1000A最大充电电流、10C倍率闪充技术及1MW充电功率，实现“闪充5分钟，畅行400公里”，大幅提升补能体验。我们认为25年是公司开启智驾普及和超充平权的元年，公司产品竞争力突出，有力支撑未来销量。
　　高端化助力品牌发展，全球化打开营收天花板
　　高端化方面，25Q1腾势销量3.29万辆，同比+37.2%，25Q1方程豹销量1.92万辆，同比+73.7%，25年3月腾势N9/仰望U7上市，方程豹钛3开启预售，高端化战略持续推进。全球化方面，公司25年巴西等海外基地逐步投产，25年3月比亚迪在塞尔维亚上市，比亚迪皮卡上市菲律宾，首批新能源车交付斯里兰卡，产品持续导入全球各国，我们预计公司25年出口80万辆（同比+85%），公司预计26-27年将率先在海外市场推出全民智驾，智驾渗透或将继续提升公司海外产品竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年收入预测9100/10754/12014亿元，维持25-27年归母净利润预测560/690/798亿元。采用分部估值法，考虑到比亚迪稳居乘用车龙头地位，给予汽车业务较可比公司（15.6倍）60%溢价，对应25年25.0倍PE（前值28.0x）；手机部件及组装业务公司深度参与客户新品开发，技术优势和制造能力领先，给予可比公司（19.5倍）5%溢价，给予25年20.4倍PE（前值29.0x）。对应总市值13712亿元，调整目标价为451.29元（前值517.65元），维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易政策风险；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价。