综述：风险缓释，价值重估
　　总结：2024是非银金融机构对抗利率下行初显成效的一年，除了直观的资产收益率大幅回升之外，成本下降或是更为重要的成果。一方面是传统险预定利率的下调及分红险占比的回升，另一方面是券商费用率的下降。总的来看，利率快速下行带来的潜在风险有明显下降，而泛财富管理业务作为行业中长期增长的引擎并未发生变化。
　　保险：寿险EV合计较年初+6.2%，NBV同比-0.2%，NBVM同比+0.41pct，总投资收益率+2.82pct至5.3%，净投资收益率-0.28pct至3.6%；投资收益率假设统一由4.5%下调至4%，贴现率假设调整幅度不一；产险COR同比基本持平，环比略有上行。
　　证券：已披露券商合计实现营业收入和归属净利润分别为3792.09/1153.99亿元，同比分别+8.4%/+15.4%，自营及经纪业务收入分别同比+26.4%和+9.1%成为主要驱动；ROE同比回升0.5pct至6%，头部券商显著高于平均；管理费率同比-2.85pct至55.9%，信用减值损失率同比0.03pct至0.6%。
　　投资建议：我们认为行业当前估值已反映出整体风险担忧的消除，且股东背景和盈利稳定性较强的公司在行业内存在一定溢价，但对行业中长期盈利增长的预期仍未充分认可，因此我们建议在周期出现一定底部反转机会时增配低估值高增长个股，长期仍可持有行业龙头个股。保险行业推荐新华保险、中国人寿、中国财险、中国人保，券商及金融IT行业推荐中信证券、中国银河、华泰证券、东方财富、同花顺、九方智投，其他推荐香港交易所、江苏金租
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调：上市公司投资资产中持有一部分股票资产，如果权益市场出现大幅回调，将会导致投资收益下降，进而拖累整体业绩。
　　2、监管政策收紧：非银金融企业作为持牌金融机构，各项业务开展受到严格监管，如果监管政策收紧，将会对业务收入产生较大影响。