事件:
　　2025年4月8日，新集能源发布2025年第一季度经营数据公告。
　　投资要点:
　　煤炭业务：热值提升下，公司吨煤售价同比降幅大幅小于市场煤价，叠加产销增长生产成本下滑，Q1吨煤毛利逆势同比上涨8元/吨。产销方面，1-3月份公司原煤产量554万吨，同比+10.5%，商品煤产量499万吨，同比+6.3%，商品煤销量460万吨，同比+1.8%。公司产销同比增长与上年度安徽省安监较严，产量基数偏低有关。价格、成本及毛利方面，1-3月份煤炭单位售价560元/吨，同比-15元/吨（-3%），单位成本324元/吨，同比-23元/吨（-6%），单位毛利236元/吨，同比+8元/吨（+3%）。公司煤炭热值提升较大程度地对冲市场价格回落的影响，煤价同比仅仅回落3%（秦皇岛Q5500市场煤价2025Q1同比-20%），以及公司煤炭产量上升降低了生产成本，公司煤炭毛利实现逆势上涨。
　　火电业务：以量补价，Q1发电同比+47%。1-3月份发电量36亿度，同比+47%，上网电量34亿度，同比+47%，自板集电厂二期（2660MW）两台机组分别于去年8月、9月投产，今年发/售电量呈现明显同比上涨。2025年Q1平均上网电价为0.375元/度，同比下降0.03元/度。2025年，我们预计通过发电量上升有望较大程度对冲电价回落的影响。
　　在建工程：电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。目前，板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024年3月、2024年3月以及2024年6月开工建设，预计在2026年建成投运。整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入分别为132/146/176亿元，同比增长3%/11%/20%，归属于母公司的净利润分别为23.0/26.5/31.6亿元，同比-4%/+15%/+19%，折合EPS分别是0.89/1.02/1.22元/股，当前股价对应PE分别为7.3/6.4/5.4倍。重申继续看好新集能源投资机会，尽管当前煤价弱势震荡，但2025年公司业绩或将受煤炭热值提升、火电发电量增加等因素支撑。中期看，公司在2026年建成超9GW煤电机组，基本实现煤电一体化，业绩成长性和稳健性并存。长期看，公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显。综上所述，维持“买入”评级。
　　 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。