市场表现：上周中药Ⅱ上涨1.53%，医药板块延续反弹态势
　　上周（2025.03.31-2025.04.06）医药生物报收7567.13点，上涨1.2%；中药Ⅱ报收6425.61点，上涨1.53%；化学制药报收11178.32点，上涨3.45%；生物制品报收6115.1点，上涨1.37%；医药商业报收5089.02点，上涨1.48%；医疗器械报收6227.17点，下跌0.21%；医疗服务报收5369.2点，下跌2.12%。医药二级子板块延续反弹态势，中药板块涨幅居中。
　　从公司表现来看，表现居前的公司有：太极集团、恩威医药、陇神戎发、沃华医药、羚锐制药；表现靠后的公司有：葫芦娃、长药控股、康缘药业、ST龙津、达仁堂。
　　估值：上周中药板块PE（ttm）为26.54X，PB（lf）为2.33X
　　上周中药PE（ttm）为26.54X，环比上升0.01X，近一年PE最大值为30.13X，最小值为22.58X。PB（lf）为2.33X，环比上升0.05X，近一年PB最大值为2.65X，最小值为1.99X。PE处于近十年以来26.66%分位数，PB处于近十年以来6.30%分位数。中药板块相对沪深300估值溢价率为113.35%。
　　上游中药材：需求有所回暖，价格指数小幅上涨
　　3月份中药材价格总指数为255.59点，月价格定基总指数与上月基本持平。上周中药材价格总指数为259.51点，周价格定基总指数较上一周上涨1.4%。从中药材十二大类来看，呈现出10涨2跌的态势，其中，植物叶类药材价格指数涨幅居首。目前中药材市场需求有所增加，但供给略有不足，且产区种植量有所下降，预计后期价格指数有望继续小幅上涨。
　　关税影响下，关注以内需为主的中药行业
　　受中美互加关税影响，医药行业近期受到一定程度扰动，中药行业以内需为主，受关税影响较小，在医药子行业中具有较强的避险价值。全球贸易不确定性增加的背景之下，内需刺激预期加强，叠加包括《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》等在内的利好政策持续推出，中药行业投资价值再现，尤其是消费类中药有望受益明显。
　　维持行业“增持”评级，建议关注三大主线。
　　主线一：价格治理。价格治理之下，集采、医保谈判、药价比等政策的大方向即降价，行业内部分化或更加明显，具备竞争优势的品种及企业有望实现以价换量。（1）集采建议关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力。我们认为独家品种且在院端销售规模较大、企业研发能力较强更易实现以价换量，获得增量需求。（2）医保谈判和医保目录调整，建议关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业。研发创新能力较强的企业和独家品种，有望通过以价换量获得更大的增量市场，带来增量需求。（3）基药目录自2018版以来一直未有调整，2025年基药目录调整有望进一步推进。建议关注基药目录调整进度，鉴于医保目录与基药目录可能形成的协同效应，已纳入医保的非基药有望率先入基，建议重点关注“医保+非基药+独家”品种。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及药价比在横向纵向形成价格联动，在线上线下形成价格联动，拥有渠道和产品优势的龙头企业有望实现以价换量，在提升市占率的同时获得增量需求。
　　主线二：消费复苏。消费复苏之下，我们看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量的恢复。人口老龄化和居民健康意识提升为消费类中药带来最大的长期驱动力，中药行业长产业链以及“防—治—养”的特点有望得到更为充分的体现。我们看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业，看好产业链延伸的消费中药。
　　主线三：国企改革。中药行业国资控股企业占比明显高于医药行业整体水平，国企改革深化，投资机会来自提质增效取得的业绩增量。
　　投资标的方面，建议关注：（1）具有较强研发实力、独家品种较多的企业；（2）受集采影响较小的企业；（3）“医保+非基药+独家”品种；（4）品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业；（5）国企改革带来的提质增效及业绩增长。推荐佐力药业（集采以价换量效果明显的）、片仔癀（品牌中药龙头）、寿仙谷（区域品牌中药）。
　　风险提示
　　（1）包括行业集采等在内的政策趋严，导致中药产品价格大幅下降；
　　（2）上市公司在研产品进展低于市场预期；
　　（3）医保和基药目录中中药占比提升低于市场预期。