主要观点：
　　公司发布2024业绩快报：
　　Q4：营收45.1亿元（+4.8%），归母净利润7.7亿元（-1.2%），扣非归母净利润7.6亿元（+0.6%）。
　　24：营收235.8亿元（+16.4%），归母净利润55.1亿元（+20.2%），扣非归母净利润54.6亿元（+21.4%）。
　　24Q4基本符合市场预期。
　　收入：渠道健康度优先
　　24Q4在渠道高库存背景下，公司主动降速，以维护渠道健康。分产品看，我们预计古8/16虽环比降速，但受益于省内消费升级趋势，仍维持双位数增长；古5/献礼版在自然动销下预计维持个位数增长；古20在商务消费场景承压下，以稳价为主，增速略有承压。分区域看，我们预计24Q4省内增速快于省外，其中江苏由于提前调整，叠加省内竞争格局变动，表现预计优于其他省外区域。
　　利润：费用投放加大干扰盈利
　　24Q4/24A公司归母净利率分别同比-1.0/+0.7pct，其中24Q4净利率下降预计主因加大费用投放去化库存所致。全年看，古8/16快速增长带动产品结构向上，叠加费效比提高，共同推动盈利能力提升。
　　投资建议：维持“买入”
　　我们的观点：
　　25年公司开门红顺利，古8/16动销领先。针对行业底部调整期，产品端公司战略性加强百元价格带的古井贡酒系列布局，迎合市场需求；渠道端从控价返利模式逐步转变为裸价模式，降低经销商打款价以缓解资金压力，提升渠道回款积极性。全年维度业绩确定性仍强。
　　盈利预测：考虑到省内商务宴席景气度恢复进度，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入235.78/260.34/290.16亿元（原值239.46/267.01/298.88亿元），分别同比增长16.4%/10.4%/11.5%；实现归母净利润55.14/62.66/71.96亿元（原值56.15/64.54/74.33亿元），分别同比增长20.2%/13.6%/14.9%；当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　商务宴席景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。