近期A股回调明显，市场对“贸易战”背景下内需走势较为关心，本文尝试通过分析2018年“贸易战”伊始食品饮料板块表现，对本轮股价走势提供一定的借鉴意义。
　　回顾2018年：国内经济处于去杠杆周期，下半年美国开启贸易战。2017年开始中国社融增速持续回落，从16%（2017年1月）下移至11%（2019年1月），伴随着社融增速的回落，PPI同比增速从2017Q1开始进入下行通道。同时，中美贸易战进一步压制中国经济增长预期。2018Q2消费者信心指数已率先回落，贸易战作为催化剂引发担忧。从股价表现来看，似乎贸易战以来食品饮料板块开始跑输，实际上经历了近一年盘整，2018年5月开始中国消费者信心指数开始回落并延续至2018年底，贸易战作为事件催化剂，引发资本市场对远期消费需求的担忧。反观2025年，1-2月中国消费者信心指数环比略有回暖，并未进入新一轮下行周期。
　　复盘子板块表现：调味品超盈明显，白酒估值明显回落。从食品饮料各子板块表现来看，2018年股价涨跌幅与营收增速相关性较强，但白酒板块出现背离。2018年白酒板块营收增速领跑，但股价略有跑输，主要系估值回落，反映出市场对中长期经济面的悲观预期，但2019年白酒板块迎来新一轮牛市。2018年调味品板块涨幅居首，一方面其营收和业绩表现较优，另一方面由于其必选品的属性，估值回落的幅度较小。
　　复盘个股表现：2018年涨幅Top10均为大众品，顺鑫农业涨幅第一。2018年涨幅前三公司分别为顺鑫农业、安井食品和重庆啤酒，这三家公司均处于全国化的快速放量期，业绩增速分别为65%、34%和23%。再看本轮，仍有部分赛道有单品放量，与2018年相比，价格表现预计弱于2018年，销量方面有结构性亮点，休闲零食、饮料等龙头有望实现较优的销量增长。
　　复盘估值和股息率：增速放缓大背景下，近两年龙头企业提升分红维持ROE稳定。从估值维度来看，2025年4月7日和2018年7月6日对比，贵州茅台、伊利股份、青岛啤酒、海天味业等龙头估值大幅回落。从股息率维度来看，由于龙头企业近两年增加分红比例，在十年期国债收益率下行的背景下，龙头股息回报较为可观。
　　盈利预测与投资建议：两条主线选股。成长主线：由于部分子赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，核心推荐：盐津铺子、燕京啤酒、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。价值主线：随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。核心推荐：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、海天味业、天味食品、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股、蒙牛乳业、千禾味业。
　　风险提示：贸易战加剧；成本下降不及预期；餐饮恢复不及预期；食品安全风险。