巨化股份于4月8日发布25Q1业绩预告：预计实现归母净利润7.6-8.4亿元，同比增长145%-171%，扣非净利润7.4-8.2亿元，同比增长157%-185%。公司Q1归母净利中枢符合我们的前瞻预期（8.0亿元）。考虑公司HFCs配额国内居首，制冷剂高景气下有望持续受益，维持“买入”评级。
　　25Q1制冷剂景气度较好，氟聚合物盈利待改善
　　淡季制冷剂销量环比下滑但实现价格持续提升，25Q1制冷剂销量同比+4%/环比-34%至7.0万吨，营收同比+65%/环比-16%至26.2亿元，均价同比+58%/环比+28%至3.75万元/吨。含氟精细品销量同比-7%/环比+33%至0.11万吨，营收同比-2%/环比+64%至0.72亿元，均价同比+5%/环比+23%至6.6万元/吨。氟化工原料销量同比+11%/环比+4%至8.7万吨，营收同比+27%/-3%至3.3亿元，均价同比+14%/环比-7%至0.38万元/吨。含氟聚合物板块销量同比+10%/环比-22%至1.1万吨，营收同比+3%/环比-21%至4.2亿元，均价同比-6%/环比+1%至3.83万元/吨。
　　基础化工品受益于烧碱价格改善，石化材料、食品包装材料景气偏弱
　　基础化工品板块，25Q1销量同比-10%/环比-6%至43.9万吨，受益于烧碱价格同环比上升，营收同比+7%/环比-3%至7.1亿元，均价同比+19%/环比+4%至1613元/吨；石化材料、食品包装材料销量分别同比+18%/-16%至13/1.6万吨（环比-2%/-26%），营收同比+7%/-20%至9.6/1.7亿元（环比-4%/-13%），均价同比-9%/-5%至0.73/1.09万元/吨（环比-2%/+19%）。
　　制冷剂高景气有望延续，公司延链、强链、补链持续成长
　　据百川盈孚，4月8日R22/R32/R134a/R125价格为3.6/4.8/4.65/4.5万元/吨，较年初+9%/+12%/+9%/+7%，外贸价格亦逐步上行，受益于空调等需求支撑，叠加配额制下制冷剂供给或持续偏紧，我们预计行业景气有望延续。同时公司专注延链、强链、补链，伴随FEP/巨芯冷却液等新项目增量释放，以及甘肃四代制冷剂等项目持续推进，一体化/规模优势以及高附加值产品竞争力有望持续提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑制冷剂高景气有望延续，我们上调公司25-26年归母净利润预测至38/46亿元（前值为35/45亿元，上调幅度8%/2%），对应EPS为1.41/1.71元。结合可比公司25年Wind一致预期平均20xPE，给予公司25年20xPE，目标价28.20元（前值为30.13元，对应25年23xPE vs可比公司23xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。