宏观：特朗普威胁提高对华关税，国内风险资产短期承压
　　海外方面，在对等关税落地生效前，关税博弈牵动全球市场。特朗普称不会暂停对等关税措施，拒绝欧盟提议的互免关税政策，但对谈判持开放态度；若中国不取消上周对美国产品加征的34%关税，威胁对华再额外加征50%关税。美盘市场波动加剧、避险交易暂时缓和，美元指数回升至103.5，10Y美债利率从3.87%回升至4.2%，纳指震荡收涨，金价下跌1.8%、伦铜创下16个月新低、油价创下近4年新低。
　　国内方面，A股在假期贸易冲突升级、全球衰退预期下补跌，上证指数跌破3100关口（-7.3%），中证1000、创业板指、北证50跌幅分别为11.4%、12.5%、18%，两市成交额回升至1.6万亿，行业上仅在中国出口反制下的农业板块收涨。特朗普威胁对华再加征50%关税，在幅度上对贸易影响边际减弱，但意味着中美贸易脱钩缓和余地在骤降，隔夜美股止跌但中概股跌幅调整超5%，短期国内风险资产仍受压制。股市暴跌下，债市迎来极致行情，2Y、10Y、30Y国债利率分别下行-5.75BP、8BP、8.5BP至1.43%、1.63%、1.83%点位，往后看国内4月宽货币政策落地概率加大，避险情绪仍在发酵，利率向下空间打开。
　　贵金属：金银涨跌互现，预计调整之势难改
　　周一国际贵金属期货价格收盘涨跌互现，国际金价跌至3000美元下方，COMEX黄金期货跌1.21%报2998.8美元/盎司，连续大幅下挫的银价反弹，COMEX白银期货涨2.93%报30.085美元/盎司。目前各国启动对等关税应对程序，关税政策的执行还存在较大的不确定性，市场恐慌情绪稍缓，大宗商品跌势缓和。周一关税暂停90天假新闻掀起巨震，美元指数两日反弹，美债收益率大涨。欧盟提出汽车和工业品“零关税”，纳瓦罗称还需放弃增值税，欧委会提议对部分美国商品征收25%关税。美国计划将对加拿大木材关税提高逾一倍。越南提出“零关税”，特朗普称不会暂停关税政策、欧盟的互免关税提议“完全不够”，暗示愿谈判。中国连续五个月增持黄金。中国3月末黄金储备为7,370万盎司，2月末黄金储备为7,361万盎司，环比增加9万盎司或0.15%。
　　当前关税政策的执行还具有较大的不确定性，美国与各贸易国之间的谈判才刚刚开始，预计短期市场将维持高波动率。对于贵金属而言，短期金银价格或有反弹，我们维持金银价格步入阶段性调整的观点。