事件描述
　　天味食品披露2024年年报：公司全年实现营业总收入34.76亿元（+10.41%）；归母净利润6.25亿元（+36.77%），扣非净利润5.66亿元（+40%）。单看2024Q4营业总收入11.12亿元（+21.57%）；归母净利润1.92亿元（+41.03%），扣非净利润1.77亿元（+44.37%）。
　　事件评论
　　外延（食萃）拉动线上及中式菜品的增长提速，火锅底料Q4扭转颓势。
　　分渠道、产品看2024年度收入及单Q4增长：线下28.74亿元（+4.42%），单Q4（+19.45%）；线上5.96亿元（+51.7%），单Q4（+26.54%）。火锅调料12.65亿元（+3.53%），单Q4（+25.28%）；中式菜品调料17.71亿元（+16.56%），单Q4（+25.18%）；香肠腊肉调料3.29亿元（+10.99%），单Q4（-3.42%）；其他1.06亿元（-2.14%），单Q4（-4.56%）。分区域看，东部6.98亿元（+7.13%），单Q4（+15.61%）；南部3.39亿元（+18.23%），单Q4（+41.88%）；西部12.66亿元（+16.53%），单Q4（+23.28%）；北部2.63亿元（-2.34%），单Q4（+11.59%）；中部9.05亿元（+6.23%），单Q4（+17.26%）。食萃在2024年实现营收2.82亿元（同比增长41%），拉动了线上渠道及中式菜品调料的增长，随着公司在2025年新并表加点滋味，预计中式菜品调料仍将保持相对较快增长，助力公司完成15%的年度收入计划。
　　原材料成本下行，费用投向精细化，致盈利能力大幅提升。
　　公司2024年归母净利率提升3.46pct至17.97%。其中毛利率+1.9pct至39.78%（主要系直接材料成本下行），期间费用率-3.12pct至19.19%，其中细项变动：销售（-2.39pct，主要系广宣、促销的支出下降）、管理（-0.96pct，主要系激励费用减少）。单看2024Q4归母净利率提升2.39pct至17.29%。其中毛利率+0.54pct至40.84%，期间费用率-4pct至20.3%，其中细项变动：销售（-3.15pct）、管理（-0.72pct）。预计2025年部分成本端小幅回升，费用趋势延续平稳略降，内生盈利能力稳中有升，但外延部分的少数股权损益比例增加或影响归母净利率。
　　中式复调景气边际改善，公司借力外延实现较快增长，股东回报价值凸显。
　　复调产品的长期功能化（B端标准化、快捷化，C端多元化、健康化）升级逻辑仍延续，需求端边际改善，公司作为龙头之一，产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势，通过对产业中外延机会的及时捕捉，2024年并表食萃（增厚业绩的同时，补强小B端的产品矩阵，渠道模式错位发力），2025年公司又外延加点滋味（增强C端年轻化产品的布局），支撑收入利润双15%的经营目标。与此同时，公司在2024年度的现金分红率（含回购）达97.6%（当前市值计，股息率达4.0%），价值凸显。预计公司2025/2026年EPS分别为0.68/0.75元，对应PE分别为21/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢；
　　2、行业竞争加剧。3、消费者习惯发生改变。