基本内容
　　近期美国经济的负面冲击开始逐渐共振，且当下像是过去几年的镜像：(几乎)所有消息都是坏消息，衰退压力也带来了美股的连续下跌，美债利率的持续下行，以及波动率的飙升。
　　毫无疑问，关税是当前美国经济（甚至全球经济）的主要矛盾，也是衰退冲击的最大来源。如果“对等关税”全额落地，将看到1907年以来最高的美国平均关税税率，美国贸易需求将迅速萎缩，将美国经济推向衰退。
　　但关税压力并非美国经济唯一逆风，即使特朗普在关税有所收敛，美国还将面临多重衰退冲击的共振。
　　这意味着我们需要更认真地对待美国经济衰退，甚至不能完全排除全球经济衰退的可能性。放在一个季度或者半年前，都难以想象在2025年提及“全球经济衰退”。但当下，我们需要把美国衰退当作基准情形，把全球衰退当作最坏情形，直到特朗普发生“自我纠偏”。
　　风险提示
　　1）特朗普强硬推进关税计划2）美国预防式储蓄更为激进3）美国通胀飙升带来特朗普进一步政策加码可能