投资要点:
　　2024年毛利率提升0.39个pct，黄原胶诉讼案达成和解
　　2024年公司实现营业收入250.69亿元，同比下降9.69%；实现归母净利润27.40亿元，同比下降13.85%；实现扣非后归母净利润26.97亿元，同比下降12.55%。销售毛利率20.07%，同比提升0.39个百分点；销售净利率为10.93%，同比下降0.53个百分点。2024年，分产品板块来看，动物营养氨基酸实现营收146.2亿元，同比+0.6%，毛利率19.7%，同比提升7.4个pct，销量278.4万吨，同比+5.7%，毛利率提升主要由于苏氨酸、98赖氨酸价格上涨及原材料成本下降；人类医用氨基酸实现营业收入4.8亿元，同比-15.4%，毛利率25.7%，同比下降1.6个pct，销量0.98万吨，同比-1.7%，收入和毛利率下降主要由于产品价格有所下滑；食品味觉性状优化产品实现营业收入79.5亿元，同比-19.2%，毛利率19.5%，同比下滑3.5个pct，销量为99.9万吨，同比减少4.5%，毛利率下滑主要受味精价格下跌影响；其他产品实现营业收入18.3亿元，同比减少26.8%，毛利率23.3%，同比下滑25.5%，主要由于石油级黄原胶价格下降。
　　2024Q4单季度，公司实现营业收入63.89亿元，同比下降11.7%；实现归母净利润7.45亿元，同比下降27.0%；扣非后归母净利润9.28亿元，同比减少5.9%。我们分析2024Q4非经常性损益来自诉讼和解费，2025年3月6日，公司及子公司涉及的黄原胶诉讼案各方已达成和解，和解金额2.33亿元。
　　现金流充沛，持续分红+回购回馈股东
　　2024年公司现金流保持充沛，经营活动现金流净额46.27亿元，现金分红支出16.97亿元，回购注销支出5.71亿元。分红+回购注销合计占2024年归母净利润的比例为83%，注重股东回报。
　　苏氨酸、98赖氨酸价格止跌，看好味精景气见底回升
　　受2024年欧盟对中国赖氨酸反倾销调查影响，98%赖氨酸价格自2024年12月开始下跌，据Wind及博亚和讯，当前苏氨酸、98赖氨酸价格已止跌，截至2025年3月31日，98%赖氨酸价格为8750元/吨，较3月16日回升150元/吨；苏氨酸价格10150元/吨，较3月6日回升600元/吨。味精价格底部回升明显，据Wind，2025年3月31日，味精价格7339元/吨，较2025年年初回升261元/吨。
　　此外，据Wind，2025年3月31日，玉米、豆粕价格分别为2258、3163元/吨，较2025年年初分别上涨136、213元/吨。
　　新项目逐步落地，出海战略加速推进
　　2024年，公司通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工。国际化布局上，公司持续推进海外选址考察工作。拟斥资5亿元人民币收购日本协和发酵，此次交易完成后，公司医药级氨基酸产品管线进一步丰富，包括精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等；新增HMO产品管线，引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力，包括2'-FL、3'-SL、6'-SL；获得多个国内外生产经营实体，实现产业出海战略落地。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2025-2027年营业收入分别为271、288、299亿元，归母净利润分别31.38、34.31、36.62亿元，对应PE分别9.5、8.7、8.2倍，看好公司在氨基酸行业的规模优势以及领先布局出海战略，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料玉米价格大幅波动；主要产品苏氨酸/赖氨酸/黄原胶等产品价格波动；终端养殖需求差；新产能建设进度不达预期；核心技术泄露风险；境外资产收购存在不确定性风险。