沪镍基本面逻辑：印尼矿端溢价再度上行，精炼环节库存边际去化，现实面仍有支撑，但是宏观风险或将远端弱预期的出清逻辑提前交易。市场低位补库导致国内显性累库预期未充分兑现，一季度精炼镍表需增长可观，且加拿大安大略省省长提出禁止向美国出口镍的可能，市场存在对美国“抢进口”担忧，若以成本曲线看，精炼镍短线估值或有从火法一体化向外购原料生产路径切换的可能，节前镍价回调导致现货升水回升。短期国内镍矿港口库存偏低，印尼镍矿亦偏紧且溢价坚挺，叠加特许权使用费政策或小幅抬升火法成本，火法路径镍产品仍有托底的支撑。就长期而言，若镍矿矛盾能在中期出现一定的缓和，且参照印尼前两年镍矿行情，镍矿溢价自三季度或有见顶回调的规律，若精炼镍供应周期复刻镍铁、硫酸镍依次走过的“高利润-放量-去估值-去产量”路径，随着阶段性补库结束后回归累库，“去估值-去产量”或成为长线预期。整体而言，短期镍矿及火法成本支撑+精炼库存边际去化逻辑起到托底的作用，但是板块受突发大宏观事件压力的情况下，镍也不例外，或将远端弱预期的出清逻辑提前交易。
　　不锈钢基本面逻辑：原料端去库支撑成本，不锈钢高排产与到期仓单流出预期对中期施压。不锈钢社会库存季节性持续去化，不过整体去库速度较往年略慢，同时在高排产预期下，中期淡季消化仍需考验。根据中联金数据，由于头部企业排产高位增加，4月不锈钢排产预期350万吨，同/环比+7%/+1%。节后不锈钢排产预期偏高，叠加市场在节后积极补库，镍铁库存明显去化，不过目前印尼GNI镍铁项目产线正在逐步恢复，3月内开工率回升20%至50%，或计划4月底实现正常生产状态。不过，若随着菲律宾雨季结束，镍矿发运到港量增加，叠加镍铁修复至国内盈亏线以上，那么镍铁继续去库则会受到挑战，叠加中期市场对5-6月到期仓单流出存在预期，预计中期基本面仍有压力。根据市场消息，5月交期镍铁价格有所回调至1020元/镍左右，折算不锈钢标品的成本重心在1.37万元/吨。就基本面而言，弱预期或对钢价形成压制，但是成本或限制不锈钢深跌的空间。不过，由于宏观热点对盘面的扰动放大，建议重点关注全球贸易壁垒政策的实时变化。
　　宏观事件：4月2日，美国宣布对所有贸易伙伴征收所谓“对等关税”，对贸易逆差最大的国家和地区征收更高的关税，中国被加征34%的关税，与此前加征的20%关税为叠加关系。4月4日，根据国务院关税税则委员会，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。全球贸易壁垒升级或增添不确定性，风险偏好有所下行，增加市场对衰退的担忧，板块受突发大宏观事件压力的情况下，镍与不锈钢也不例外。同时，需要关注镍与不锈钢的终端美国出口市场受到贸易壁垒的压制影响，包括家电和机械设备等，贸易壁垒的增加或间接影响到终端外需，但是影响幅度或相对可控。
　　库存变化：
　　1）中国精炼镍社会库存周度减少816吨至45445吨。其中，仓单库存增加572吨至27371吨；现货库存减少1388吨至12199吨，保税区库存持平至5875吨。LME镍库存减少54吨至200250吨。
　　2）有色网3月31日镍铁库存半月度减少11%至20483吨，较去年同比减少27%。
　　3）不锈钢库存变化：截至4月3日全国不锈钢社会库存108.75万吨，周环比下降1.08%。其中，冷轧不锈钢库存总量69.82万吨，周环比下降0.40%，热轧不锈钢库存总量38.93万吨，周环比下降2.28%。
　　4）根据钢联，4月3日中国14港港口镍矿库存减少36万湿吨至685万湿吨，降幅5%。其中，菲律宾镍矿679万湿吨，其他国家6万湿吨；低镍高铁矿358.68万湿吨，中高品位镍矿326.32万湿吨。
　　市场消息：
　　1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。
　　2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。
　　3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。
　　4）根据钢联，2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel 28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。
　　5）3月18日上海有色网资讯，印尼能源和矿产资源部（ESDM）发出强烈信号，即与提高矿产和煤炭特许权使用费相关的新规则将在开斋节或2025年3月31日之前发布。
　　6）根据中国新闻网，中国国务院关税税则委员会4日发布公告，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。