事件：4月2日，美国政府宣布将对所有贸易伙伴征收所谓对等关税，其中“最低基准关税”为10%，并对某些贸易伙伴征收更高关税。各金属品种中，已经受第232条关税约束的钢、铝制品和金条、铜不适用“对等关税”，美国没有的能源和其他某些矿物也不适用“对等关税”。由于本次关税政策征收对象范围广，对主要经济体加征的关税比例重，整体的关税政策影响超出市场预期。
　　关税政策超预期引发经济滞涨担忧，工业金属价格短期承压。由于关税政策将会增大美国滞涨风险，且考虑到其他经济体潜在的报复政策，也将会拖累全球经济的复苏进程。我们认为基于市场对滞涨乃至于经济衰退的担忧，工业金属价格短期承压。4月2日关税政策公布后，至4月4日收盘，LME铜价下跌9.5%，铝价下跌4.5%，锡价下跌6.7%，镍价下跌7.6%。
　　滞涨环境下，黄金规避风险、抗通胀的属性愈发可贵。在美国宣布关税政策后，VIX波动率指数上涨111%，对经济衰退担忧情绪上升。同时，加征关税将会使得美国通胀压力凸显，我们认为黄金作为避险资产的价值将持续吸引各国央行和投资者的关注。
　　中国发布反制措施，中重稀土再成反击利器。针对美国政府发布的关税政策，中国政府迅速发布了反制行动。其中包括对原产于美国的进口商品加征34%关税和对中重稀土相关物项实施出口管制。商务部发言人表示，中国是最大的稀土生产国和出口国，而且中国在稀土产品的生产加工等经验方面全球领先。稀土是高新技术产业，尤其是很多武器装备生产中不可或缺的原材料，也会对美国在原材料的获取上产生比较大的影响，影响到美国相关高技术产品，包括军事产品的开发、生产，这会让美国感受到自身贸易保护主义措施，尤其是所谓“对等关税”所带来的反噬效应。
　　稀有金属成美国关税政策中的“软肋”。我们注意到美国本次关税政策中明确，美国没有的部分矿物不受对等关税约束。我们认为这是由于美国在大量稀有金属上严重依赖进口，而中国是美国最为依赖的金属产品进口来源之一。据USGS统计，2024年美国进口依存度超过50%的品种多达44种，其中14种元素产品完全依赖进口。而在这14种元素产品中，中国是其中10种的主要进口来源国。截至目前，中国已对中重稀土、锗、镓、锑、钨、碲、铋、钼、铟等稀有金属进行出口管制。我们认为有色金属的资源价值已提升至国家间竞争的高度。
　　投资建议：我们建议关注黄金板块和稀土等稀有金属的投资价值。同时，对于国内需求驱动以及供给短缺驱动的品种，我们建议关注调整过程中的机会。
　　风险提示：美国激进的关税政策引发全球经济衰退风险；工业金属需求增长不及预期；贸易摩擦带来地缘政治风险。