中美关税政策发生巨大变化后，家电&两轮车板块投资如何做成为核心问题。我们在这里核心推荐三条主线：1）需求端不受任何影响，且持续受益成本端红利和行业高景气度的两轮车板块，重点推荐龙头标的雅迪控股、爱玛科技；2）受益于关税政策调整之后黑电行业格局变化的标的，重点推荐海信视像；3）受益于内需占主导，空调市占率回升，公司治理改善的白电标的，重点推荐格力电器。
　　事件：
　　美国政府正式发布“对等关税”政策，中国对美出口加征34%。4月3日凌晨，美国政府正式对外发布“对等关税”细则：1）美国政府将自4月5日起对贸易伙伴加征至少10%的“最低基准关税”；2）美国政府将自4月9日起对特定贸易伙伴加征更高幅度的额外关税，中国出口至美国的商品将被加征34%的额外关税，对越南的关税税率高达46%。3）美墨加自贸区协定维持关税豁免。
　　简评
　　如何看对家电的影响？
　　1）由于本次关税涨幅大，公司很难通过自身消化，大概率向下游提价传导，将导致美国通货膨胀，美国居民购买力减弱对各家电品类的需求下降，包括白电、黑电、园林工具和电动工具等。不过家电品类刚需属性较强，大概率是延长更新周期。
　　2）对中国公司来说，此次增量的影响主要来自越南等东南亚地区的关税加征超预期，此前较大部分公司将越南作为生产基地去应对关税。大部分清洁电器、白电和黑电公司在当地均有产能布局。
　　3）我们预计关税落地，对家电需求的影响大于对利润的影响，后续更重要的是关注订单的数量情况。
　　4）成本端，我们预计大宗材料将因为全球经济衰退预期将迎来明显的下行，对于家电板块将是有利的因素。
　　关税落地之下，家电的投资机会点在哪里？
　　主线1:受益于关税加征带来格局变化的企业。推荐黑电中的海信视像。
　　主线2：内需占比高，需求景气度高的板块。推荐白电的格力电器和两轮车的雅迪和爱玛。中国在关税压力之下，预计将加大对国内需求的刺激力度。目前家电和两轮车板块在国补中表现亮眼。
　　标的核心逻辑分析
　　1）海信视像：关税之下重塑黑电竞争格局
　　海信墨西哥产地将拥有明显竞争优势。目前美国市场的电视进口主要在墨西哥、越南和中国大陆。此次美国对全球的关税重压落地，中国大陆电视将面临65.4%%的综合关税（11.4%现行关税+20%加征关税+34%对等关税），越南电视面临49.9%的综合关税（3.9%现行关税+46%对等关税），将导致电视生产成本上升。海信自2018年以来持续扩充墨西哥产能，当前墨西哥工厂产能达900-1000万台，覆盖美洲市场的各尺寸段产品需求，并且享有USMCA零关税优势，因此销往美国市场的电视产品不受关税加征影响，成本和价格优势不变。
　　2024年美国的电视销量约为4200万台，海信销量为650万台左右，市占率为16%左右。我们预计行业需求下降的负面影响，将很容易被海信的份额提升所抵消。假设美国电视需求下降20%至3400万台左右，海信按照市占率不变销量下降130万台左右，ONN+Vizio下降210万台左右，LGE下降100万台左右。LGE、ONN、Vizio等品牌的墨西哥产能不足以支撑其在美国市场的销售，LGE由于北美销售欠佳和运营问题，计划关闭墨西哥蒙特雷工厂，仅保留另外一个工厂供应北美市场（由此可见墨西哥产能需要较强的运营能力支撑）；而ONN依赖于兆驰、长虹、康冠等代工厂，Vizio依赖于群创、BOE、TPV等代工厂，上述电视制造商的北美产能明显欠缺，因此成本优势和市场份额大概率会受到冲击。如果沃尔玛对自身渠道和产品的性价比定位不变，我们判断其会深化与海信的合作关系。根据DISCIEN数据，2023年沃尔玛渠道占据美国电视出货近一半的份额，Bestbuy和Amazon合计占30%左右，如果海信得到沃尔玛渠道资源倾斜，其在北美市场的份额有望进一步提升。假设海信市占率因为成本优势提升至20%，则海信销量将提升20万台至670万台，如果市占率提升至25%，则将提升190万台至840万台。
　　海信将占据战略主动地位，北美市占率和盈利能力均能提升。对于海信来讲，有三种策略可以去应对北美市场的变局。1）不涨价，享受市占率的大幅度提升；2）涨价至和市场一致，享受利润率的快速提升；3）涨价低于竞争对手，拿部分市场和提升一部分盈利能力。虽然目前难以判断到底公司最后采用那种方式，但是我们认为主动权在海信这一方。
　　2）格力电器：内需占主导，空调市占率回升，公司治理改善
　　格力电器主要是内销为主：海外近年来主要在发力中东等地，无需担心海外关税风险
　　格力电器基本面明显改善。1）市场份额回升：截止到3月16日，奥维云网数据显示格力销售增长14%，份额27%（+4.9pct），线下增速24%，份额32%（+2pct）。整体市场份额从去年q4开始显著回升。从上游看，盾安环境近期订单高增长，互相印证格力积极的基本面表现。背后的原因是格力电器在国补之下，更高端的品牌定位更加受益。同时公司渠道改革进入尾声，渠道效率明显提升。2）格力电器迎来格力+晶弘双品牌作战，针对特定人群