2025年初以来，经济转弱和对等关税冲击之下，美股持续回调。美股下跌是否会对经济形成“负反馈”、美股大幅回撤是否预示着经济衰退将至？
　　热点思考：美国经济：“跌”出来的衰退？
　　一、历史上，美股回撤是否预示着经济衰退？更重要的是下跌的原因
　　年初以来，美股大幅回撤，距离“熊市”或仅剩临门一脚。2月19日以来，标普500和纳指分别回调17.4%和22.3%；根据SEC定义，“熊市”指市场宽基指数跌超20%以上并持续2个月以上，当下美股已逼近边缘。结构上，近期周期较防御明显超跌，也符合“衰退交易”特征。
　　经验上看，美股熊市大概率预示着经济衰退。这次是否不一样？历史回溯来看，1929年以来的14轮熊市中，仅1961年、1966年和1987年美股熊市受恐慌情绪、信贷紧缩等影响；而其他11轮市场下跌与经济走弱“互相强化”中，后续美国经济均出现了衰退。
　　二、定性视角下，如何理解美股的“财富效应”？核心在于高收入群体的消费意愿+股息收入
　　美股“财富效应”的传导机制：居民收入和消费倾向。1）居民收入方面，股息收入与股市表现有关，但占居民收入比重仅8%，短期资本利得不计入居民收入；2）消费倾向方面，根据历史规律，美国居民储蓄率与净值/可支配收入呈现负相关关系，即股市增值可提升消费意愿。
　　股市“财富效应”或仅影响高收入群体的消费能力和倾向。美居民消费更多由高收入群体贡献，80-100%收入分位的高收入群体贡献消费的39%，消费倾向接近50%。高收入群体的股息收入占比更大，持有权益资产更多，最高1%收入分位群体的资产中公司权益占比达45.6%；
　　三、定量视角下，美股“财富效应”有多大，股市下跌是否会对经济形成“负反馈”？
　　学界普遍认为，美国股市财富效应对消费的弹性（MPC）在0.02-0.08之间。股市对消费弹性呈现出三大特征：货币宽松环境下弹性更高、高收入人群弹性更高、长期股市变动弹性更高。此外，部分研究认为美国房市由于“抵押品效应”，其财富效应要大于股市。
　　美股下跌会在多大程度上拉低美国经济增速？1）美股下跌20%对美国经济的拖累最高可达1个百分点；2）根据美联储金融状况指数（股票分项）与股市表现的拟合，2024年末以来股市下跌拖累经济增长的幅度或在0.4-0.5个百分点之间。
　　这一次，美股大幅回调是否预示着经济衰退？需关注如下方面：1）本次美股下跌与特朗普关税政策冲击产生的恐慌有关，重要的是关税政策如何演绎；2）美股持续下跌或产生次生冲击，重点关注金融脆弱性；3）劳动力市场是美国经济的基本盘，失业率是是否衰退的“试金石”。
　　大类资产&海外事件&数据：特朗普对等关税超预期，市场认为联储年内将降息4次
　　特朗普关税冲击全球，各类风险资产齐跌。当周，纳指下跌10.0%，日经225下跌9.0%；10Y美债收益率下行26bp至4.01%；美元指数下跌1.1%至102.92，离岸人民币贬至7.2966；WTI原油下跌10.6%至62.0美元/桶，COMEX黄金下跌1.8%至3035.6美元/盎司。
　　特朗普对等关税超市场预期。美国对等关税落地，对全球征收10%的基准关税，对美国贸易逆差最高的60余个国家征收20%-49%不等的额外关税。近期在美国经济数据转弱催化下，美元指数走弱、美债利率下行、美股下挫。若关税进一步超预期，需关注美国经济转弱风险。
　　3月美国非农就业强于预期，市场认为联储年内将降息4次。3月美国非农新增就业22.8万人，市场预期14万人，失业率虽然上升至4.2%，但劳动参与率亦回升至62.5%；截止4月5日，市场认为美联储年内将降息4次，分别在6月、7月、9月、12月。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”