投资要点：
　　业绩概要：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入90.26亿元，同比增长24.99%；实现归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%，对应每股收益1.07元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税），分红比例为16.95%。
　　自产金量价齐升，推动业绩增长。（（1）量：2024年公司黄金产/销量分别为15.16/15.22吨，同比+5.6%/+4.9%。其中国内矿山产量3.91吨，同比+14.6%，主要受益于国内矿山项目建设的推进；境外矿山产量11.25吨，同比+2.0%。（（2）价：2024年上海黄金交易所Au9999收盘价均价为557元/克，同比+23.8%；2024年公司销售价格为524元/克，同比+20.3%。（（3）成本：2024年公司销售成本为278元/克，同比-0.8%，其中国内矿山销售成本为157元/克，同比+2.9%；万象矿业销售成本为1497美元/盎司，同比+0.5%；金星瓦萨销售成本为1304美元/盎司，同比-0.9%。2024年公司全维持成本为281元/克，同比+5.3%，其中国内矿山全维持成本为225元/克，同比+12.9%；万象矿业全维持成本为1324美元/盎司，同比-0.5%；金星瓦萨全维持成本为1304美元/盎司，同比+9.0%
　　 Q4业绩环比大幅提升。24Q1-24Q4公司归母净利润分别为2.00/5.10/3.95/6.59亿元，24Q4公司归母净利润环比+67.0%，实现较大幅度提升。（（1）量：公司24Q1-24Q4矿产金产量分别为3.59/3.97/3.20/4.41吨，Q4环比+37.9%，销量分别为3.58/4.01/3.36/4.27吨，Q4环比+27.2%，Q4洪水影响解除及万象矿业远西露天金矿投产或助力Q4产销量环比提升。（（2）价：24Q1-Q4上海黄金交易所Au9999收盘价均价分别为489/553/569/615元/克，24Q4环比+7.9%；（（3）成本：据我们测算，24Q1-Q4公司矿产金克金成本为301/272/284/260元/克，24Q4环比-8.6%。因此综合来看，24Q4在矿产金产量提升、金价上涨及克金成本降低的共同作用下，公司业绩环比实现大幅提升。
　　增储扩产持续推进，产量增量可期。项目建设方面，（1）五龙矿业：进一步提升采矿和运输能力，并已在2024年底达到日处理量2,000吨以上，计划在2025年达到3,000吨/天的满产能力；（2）吉隆矿业：18万吨金矿石扩建项目于2024年6月试生产，年末通过验收；新增6万吨地下开采项目已完成核准，三采区技改工程通过验收，采矿能力进一步增强；（（3）华泰矿业：五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目于11月开工建设，预计将于2025年起逐步贡献增量产能；（（4）锦泰矿业：二期探转采开发利用方案评审已通过，前置手续稳步推进；（（5）万象矿业：远西露天金矿于2024年9月完成投产，投产首年即贡献黄金产量1.2吨；（（6）金星瓦萨：通过重启和优化DMH露天坑开采，提高配矿，增加矿石供给量，进一步夯实产量基础。探矿增储方面，公司全面加强勘探力度，推动资源量与储量双提升，在矿区地下及外围等找矿工作中成效显著，全年共完成坑探工程量4.4万米，施工钻探工程量9.1万米。
　　为深入推进国际化战略，提升核心竞争力。公司在年内第二季度启动了境外上市股份（H股）发行工作，并在2025年3月10日成功于香港联交所主板挂牌上市。此次H股全球发售占发行总量的约90%，吸引了来自亚洲、欧洲、澳洲等全球各地知名机构投资者的参与，募集资金净额约为26.76亿港元。香港上市标志着公司在国际资本市场迈出了重要一步，为公司进一步推进国际化发展和全球资源配置提供了新的契机和动力。
　　金价中枢有望持续上移。近期随着发布美国核心PCE数据超预期引发市场对通胀担忧，同时特朗普关税政策反复，关税不确定性引发避险情绪，金价强势上行突破3100美元/盎司关口。短期来看，近期美国经济数据喜忧参半，市场预期2025年美联储降息次数为2次，美联储仍处于降息周期中，后续金价有望持续受益流动性宽松，同时特朗普政策不确定性仍存，避险情绪及央行购金支撑金价。中长期来看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到动摇，货币属性驱动金价长期上移。在金价持续上行的背景下，黄金股性价比再度凸显。
　　盈利预测与投资建议：随着公司五龙/吉隆扩建落地、云南锦泰逐步投产、万象矿业远西露天金矿投产以及金星瓦萨斜坡道工程建设，现有矿山项目持续推进预计将打开公司黄金产量增量空间，同时各矿山继续落实降本增效措施，盈利能力有望持续得到提升。股东回报方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税），分红比例为16.95%，同时公司发布未来三年股东回报规划，在满足现金分红条件的前提下，公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于该三年累计实现年均可分配利润的45%。根据年报指引，公司2025年黄金产销量指引为16.70吨，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为28.61/33.41/40.13亿元，EPS分别为1.53/1.79/2.15元，4月2日收盘价对应PE为14.3/12.3/10.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：联储货币政策收紧超预期、在建项目进度不及预期、成本控制不及预期等。