投资要点：
　　业绩概要：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营收825.18亿元，同比增加39.2%，实现归母净利润29.52亿元，同比增加26.8%，对应每股收益0.57元。公司拟每10股派发现金红利累计人民币（下同）2.28元（含税，含半年已派发现金红利），合计10.20亿元（含税），占2024年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的40.05%。
　　矿产金产量目标基本达成，克金成本增速较快。产量方面，2024年公司矿产金产量46.17吨，同比增加4.39吨，同比增长10.5%，2024年年初目标为47吨，计划完成率98%，除去山金国际的矿产金产量为38.13吨。增长原因包括三山岛金矿、金洲公司生产接续工程取得突破，西和中宝、新城金矿原矿品位提高，玲珑金矿玲珑矿区复工复产，贝拉德罗金矿采剥总量及入堆品位提高，山金国际实现全年并表增加公司黄金产量。价格与成本方面，2024年，受益于降息预期与避险情绪，国内黄金均价为557元/吨，同比增长23.8%。2024年公司矿产金销售价格为553元/克，同比增长22.7%；公司矿产金销售成本为293元/克，同比上升27.1%。费用方面，2024年公司销售/管理/财务/三费费率分别为0.22%/3.46%/2.77%/6.46%，分别同比-0.02 pct/-0.77 pct/+0.14 pct/-0.66pct。
　　金价上行推动Q4业绩提升。24Q1-24Q4公司归母净利润分别为7.00/6.84/6.82/8.86亿元，24Q4公司归母净利润环比+29.8%。（（1）量：公司24Q1-24Q4矿产金产量分别为11.91/12.61/10.92/10.74吨，Q4环比-1.7%。（2）价：24Q1-Q4上海黄金交易所Au9999收盘价均价分别为489/553/569/615元/克，24Q4环比+7.9%。因此综合来看，24Q4受益于金价中枢上行，公司业绩环比提升。
　　内生外延，推进资源增储。内生：全年累计完成探矿投入5.9亿元，完成探矿工程量57万米，实现探矿新增金资源量58.8吨。外延：公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购；完成西岭金矿探矿权注入，与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年整合采矿许可证。截至2024年底，公司保有资源储量黄金金属量2058.46吨（按公司持有权益比例计算）
　　在建工程稳步推进，业务增量可期。公司加快推进新城金矿、焦家金矿资源整合开发工程等重点建设项目；三山岛金矿取得整合后正在办理建设项目核准、安设审查等手续；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行，2024年11月初启动选厂项目带料试车，目前该金矿项目正处于试生产阶段。
　　央行购金持续，金价中枢有望上移。风险对冲方面，特朗普政府关税及裁员政策影响下，2025年美国经济增长面临不确定性，美联储降息预期仍存，黄金或将同时受益于流动性释放与风险对冲的资金增配。信用对冲方面，美国贸易逆差与财政赤字持续扩大，美国长期国债面临需求不足风险，特朗普政府逆全球化行为或将加速美元信用体系的走弱，新兴国家外汇储备多元化需求增加，央行购金行为有望持续，在中长期维度上抬升金价中枢。
　　盈利预测与投资建议：公司在建项目进展顺利，资源并购稳步推进，自产金产量增量可期，2025年公司黄金产量计划不低于50吨。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为54.46、69.82、85.20亿元，EPS分别为1.22、1.56、1.90元，4月1日收盘价对应PE分别为21.8、17.0、13.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：联储货币政策收紧超预期、在建项目进度不及预期、生产成本超预期上升等。