五维度比较看，AH溢价来自何处
　　A股和港股市场价差来源，可以归结于基本面、产业结构、流动性、投资者结构和交易制度等五大维度。港股超额行情的启动和结束多源于流动性变化，如2015年6月份开始港股超额A股行情开启源自于政策收紧下AH相对流动性收敛。而行情演绎的持续性、幅度及结构则在于基本面，如2016-2017年，经济景气强势反弹下，港股弹性凸显，传统经济受益下港股红利弹性较好；而今年以来，AI产业机会频发，则体现在港股科技上，软科技、创新药、新消费等A股稀缺标的景气提升，亦能带来港股成长风格爆发。本篇从风格比较出发，基于港股通开通后港股大幅跑赢A股的历史阶段进行复盘，寻找AH配置择时的重要线索，并重点聚焦于红利风格配置差异，梳理港股红利组合测算容量空间及AH红利择时。
　　AH红利配置机会有何不同？
　　AH分化时内部结构差异体现在红利风格维度，有以下几点：
　　1、基本面维度：红利风格强势表现阶段多与产业结构中金融周期板块机会强相关，例如在2015.06-2017.12区间内港股红利超额弹性甚于港股科技超额；
　　2、流动性：利率敏感性而言，红利资产在海外加息阶段更为抗跌；
　　3、筹码基本盘不同，港股通持仓结构中，金融能源原材料等占比相对与国际中介分化小；南下资金持仓中红利权重相对高，外资更青睐港股科技配置；
　　4、制度上看，港股红利交易和税率更高，但对于保险等自营类机构，持有期拉长后有红利税减免优势。
　　保险或是港股红利持有主力军
　　险资及其他类型投资者或是港股红利的主要贡献方。以金融板块为例，选取恒生港股通金融指数中股息率在7%以上，权重占比在Top20的8只金融个股（指数内权重合计占比约45%），分析其全球股东持仓情况，保险机构在相关标的上持仓参考市值超4400亿元，除去一般法人外占比接近市值占比接近50%，或可从侧面反映保险港股持仓偏好。
　　资金面维度，港股红利配置筹码怎么看，增量几何？
　　当下，一方面AH息差收敛到了相对持平程度，对于险资而言如若是配置型账户部分个股仍有加仓空间，主要是集中于AH溢价率相对高、流通盘较大的央国企标的；港股红利整体性行情则性价比相对前期有所下滑。另一方面，港股市场仍然暴露于海外风险，跟踪资金面来看，虽有南下支撑，但外资整体呈现净流出，对于港股或有拖累。可适时关注A股红利配置价值。
　　风险提示
　　1、本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现；
　　2、香港本地政策风险；
　　3、模型失效风险；
　　4、地缘政治冲突等风险。