投资要点
　　锡业股份发布2024年度报告，其中归母净利润14.4亿，同比+2.55%。扣非归母净利润19.43亿元，同比+40%。
　　产量：锡铜锌基本盘产量稳，铟产量稳步增长
　　矿产量：锡铜锌基本盘较稳。2024年公司矿产3.1万吨锡（同比-2.46%），2.69万吨铜（同比-12.32%），11.4万吨锌（同比-7.21%）。
　　冶炼口径：铟产量稳步增长。生产铟锭127吨（同比+24.51%）,锡锭7.8万吨（同比+19.42%），锡材0.5万吨（同比-55%），铜产品13.03万吨（同比+0.78%）锌产品14.56万吨（同比+7.2%）。
　　三费比率持续转好，资产负债率再下行9% 
　　2024年公司管理费用率1.93%（去年同期2.45%），财务费用率0.7%（去年同期1.03%），研发费用率0.95%（去年同期0.58%），2024年资产负债率跌至40.19%，去年同期49.24%，下行9%。资产结构持续优化。
　　利润影响分析：不利因素均不具备可持续性，看好25年利润反转
　　权益金：影响4.4亿归母：老厂、卡房、塘子凹权益金共减少4.3亿元归母净利润。资产减值：影响1.7亿元利润，主要是计提存货跌价准备和投资性房地产减值准备。营业外支出：影响2.89亿元利润，主要是报废固定资产损失。
　　我们认为，影响2024年利润的主要不利因素均不具备可持续性，看好25年利润反转，量价齐增。
　　2025年产量指引：锡冶炼口径破9万吨
　　2025年全面预算营业收入465亿元。产品锡9万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.16万吨、铟锭102.3吨。
　　锡价观点：供给端催化剂三箭齐发，持续看多锡价
　　缅甸：复工复产会议取消叠加地震因素，缅甸复产或再延后。进口量已下行至较低水平。刚果金：Bisie矿目前已停产，复产时间仍待定。印尼：3月为印尼斋月，预计印尼出口已降至较低水平。
　　盈利预测与估值：
　　公司是锡行业龙头公司，行业地位稳固。因目前锡价相比2024年均价上行，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.89亿元、25.02亿元、27.21亿元，分别同比+58.48%、+9.32%、+8.76%。EPS分别为1.39/ 1.52/ 1.71元，对应的PE分别为11.51/ 10.52/ 9.68倍，维持公司买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，缅甸复产进度超预期