事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入31.55亿元，同比增长5.58%，实现归母净利润-0.58亿元，同比减少118.71%；2024Q4实现营业收入8.76亿元，同比增长10.56%，实现归母净利润-2.10亿元，亏损额增长481.38%。
　　两大节能业务收入稳中有升，生物质综合资源利用业务亏损严重拖累公司业绩。
　　2024年公司持续做强节能业务，两大核心主业工业节能和建筑节能的营业收入均实现较好增长：工业节能业务2024年实现营业收入16.42亿元，同比增长11.70%，毛利率同比下降1.93个pct至52.56%；建筑节能业务2024年实现营业收入9.49亿元，同比增长4.89%，但受个别项目节电量减少、项目改造成本增加等因素影响，毛利率同比下降6.57个pct至14.78%。
　　另一方面，公司持续推进业务转型升级，战略性退出亏损压力较大的生物质资源利用项目，使得综合资源利用业务2024年实现营业收入3.28亿元，同比减少16.12%，毛利率则在项目结构优化背景下提升48.46个pct至29.02%；但是公司运营的生物质项目在补贴核减、资产减值等因素影响下2024年计提减值准备5.59亿元。若剔除生物质业务相关影响，2024年公司其他板块实现营业收入30.99亿元，利润总额6.90亿元，归母净利润5.43亿元。
　　从“投资持有”到“投资持有+高端服务”，2025年预算安排收入约35亿元。
　　2024年受生物质项目亏损等因素影响，公司并未完成年初制定的预算收入（37.08亿元）和利润总额计划（6.30亿元）。2025年公司预算安排收入约35亿元，其中：截至2024年末已投产运营的项目产生收入约30亿元，预计新投资项目贡献收入约5亿元。
　　在业务转型升级背景下，公司经营由原单一的“投资持有”向“投资持有+高端服务”并重转变，2025年投资预计超过30亿元，其中拟投向建筑节能高端节能服务业务方向10亿元，工业节能方向20亿元。此外，公司针对剩余的两个生物质综合资源利用项目将采取“一厂一策”管控策略，持续优化运营模式。
　　维持“增持”评级：公司两大节能业务营业收入保持稳健增长，但生物质业务面临较大经营压力，叠加电价市场化后公司分布式光伏业务盈利不确定性增强，审慎起见我们下调公司盈利预测，预计25-27年公司实现归母净利润5.43/5.79/6.01亿元（下调21%/下调33%/新增），当前股价对应25年PE为30倍。公司重点围绕分布式光伏和建筑节能等主营业务实现较快发展，未来持续探索向负荷聚合商转型进一步打开成长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：可再生能源发电回款不及预期；光伏原材料价格波动风险；生物质项目经营恶化风险；市场竞争加剧风险