事项：
　　美东时间4月2日，美国总统特朗普宣称大幅提高关税以提高美国国内的竞争优势，应对贸易失衡的现状。
　　具体来看，美国宣布对部分国家征收较高的对等关税，其他国家征收10%的基础关税，对等关税细节如表1所示。值得注意的是，基准和对等关税属于叠加关税，是在现有关税上的额外征收。但部分商品可以豁免对等关税，依然维持之前的关税税率，包括钢铝、汽车及零配件、铜、药品、半导体、木材、黄金以及美国无法获得的特定矿产和能源。目前来看，加征34%对等关税后，美国对中国累积关税达到54%。（如果考虑到2018-2019的301关税，累计对华有效关税更高，估计在66%左右）
　　解读分析：美国经济滞胀风险加大，中国经济“以内补外”
　　对美国经济影响：关税带动制造业回流相对“理想化”，美国经济存在滞胀风险
　　白宫声明重点强调了加征关税的目的之一即平衡美国商品贸易逆差，促进制造业回流美国。但目前来看，美国制造业回流仍属于初始阶段，制造业就业以及产出水平均处于历史偏低位置，加征关税短期内无法对美国经济增长形成新的支撑，反而会增加美国经济滞胀压力。
　　通货膨胀方面，特朗普加征关税一定程度增加本土制造商的进口成本，进一步助长商品通胀。美国通胀压力难言缓解，一方面，美国通胀内生粘性本身较强，目前核心CPI通胀仍高于3%，降温速度放缓，且较2%的目标水平仍有差距。另一方面今年以来商品通胀有明显回升迹象，核心商品价格环比增速连续6个月高于近一年的平均水平，叠加特朗普关税影响，今年商品通胀恐接棒服务通胀成为新一轮通胀的主力支撑。
　　经济增长方面，特朗普加征关税带来的成本增加恐冲击居民消费需求。消费是疫情后美国经济韧性的主要支撑，但目前来看，美国居民消费强劲恐难以延续。一是居民收支存在“失衡”迹象。自去年12月以来，美国居民薪资同比增速出现显著下滑，从5%的平台位置降至4%以下，但消费增长保持稳定，这意味这美国居民正消耗储蓄支撑高消费倾向，考虑到居民超额储蓄已经耗尽，“低储蓄”+“高消费”难以为继。二是居民财富效应大概率走弱。近几年美国居民显著增配了股票资产，截至2024年四季度，美国居民股权与基金资产占金融资产比重升至38%，为疫情以来的最高水平。考虑到美股估值已位于历史较高位置，特朗普激进的关税政策带动美股剧烈波动，居民财富缩水将进一步影响居民消费意愿。
　　对美国货币政策影响：美联储大概率延后降息
　　从经济基本面来看，关税增加导致美国进口成本显著增加，这将对美国通胀产生直接影响，但是关税因素对经济增长的负面影响路径更漫长，预计短期内通胀在美联储政策考量中的权重更高。
　　从美联储货币操作风格来看，美联储在3月会议声明中新增了“经济前景的不确定性增加”，并强调更多关注经济增长的“硬指标”，维持相机抉择的政策风格。综合来看今年美联储降息进程或将进一步放缓。关税政策发布后，市场对美联储今年降息幅度的预期未出现明显调整。
　　对中国经济的影响：外需暂受冲击，“以内补外”成焦点
　　2018年美国对中国出口产品增加关税，当期对于中国出口同比增速的负面拖累达到2.9个百分点。本次美国对中国出口商品加征关税的范围更广，税率提升幅度更大，因此产生的负面影响很可能大于2018年。
　　最糟糕的情形是2025年美国加征关税后，中国与美国的直接贸易联系完全中断，在此情况下，中国对美国的出口金额下降至零。考虑到2024年1-10月中国对美国出口金额占整体出口金额的比例约为14.6%，因此若2025年中国对美国的出口金额下降至零，则中国出口同比增速将回落14.6个百分点。
　　考虑到如果中国对美国直接出口金额降至零，则间接出口金额将提升，从而减少中国整体出口同比的下降幅度。此外，2025年美国对中国出口商品加征关税大概率不会一蹴而就，因此即使最糟糕的情况发生，中国对美国出口金额也是逐渐降至零，在此情况下全年对美国出口金额是大于零的。如此，在最糟糕的情况下，2025年中国对美国出口金额逐渐下降至零，如果这种下降是均匀的话，则2025年中国整体出口同比增速较2024年回落7.3个百分点，2026年较2025年继续回落7.3个百分点。
　　如果是相对乐观的情形，2025年美国对中国出口商品加征关税对中国出口同比增速的影响与2018年相仿，则2025年中国出口同比或回落约2.9个百分点。
　　综上，2025年美国加征关税或影响中国出口同比增速回落约2.9-7.3个百分点，中间值约为5.1个百分点。
　　在上述假设预期下，2025年中国出口增速将比2024年出现明显回落，外需有可能对经济形成拖累，而“以内（需）补外（需）”的思路则是今年中国经济增长的主要立足点。
　　预计后期中国政府将进一步加大对于内需的政策刺激力度，货币政策保持适度宽松，财政政策加大力度并前置发力，通过特别国债、消费券、降准降息等工具进一步提升内需对宏观经济的支撑作用。
　　风险提示
　　美国通胀超预期反弹；国际地缘政治