三月上半场两会靴子落地，风险偏好驱动指数上涨，下半场风云突变，海外关税政策、降准降息预期落空以及围绕上市公司年报业绩的交易驱使资金由成长板块退回大市值红利板块避险，指数风格呈现“高低切”。
　　期货品种之间的基差存在大小盘的分化，IC和IM与指数之间的负相关性三月有所减弱，主因在于场外产品到期和敲出压力较二月减弱。另外三月IC和IM基差波动明显放大，而IH和IF基差波动则仍较低。从月度的基差变化来看，各品种基差均较二月末小幅走弱，截至2025年3月31日，IH、IF、IC、IM四个品种季月合约年化基差率分别为1.84%、-0.38%、-7.63%和-9.66%，仍为近三年以来偏低位置。
　　本月贴水月中突变走阔的原因可能在于增量对冲资金：（1）日度级别上基差仍受到场外产品对冲的持续影响，但3月10日贴水快速走阔既不符合产品变化的对冲习惯，也不符合投机交易的期限特性，因此可能是增量对冲所致；（2）三月份部分产品敲出后，存量规模进一步减小，已将四月的到期压力提前释放一部分，因此四月剩余产品全部到期时的贴水压力将会减小；（3）公募指数ETF规模多数下滑，指增产品规模上升，但期货多头替代的力量并不明显；（4）成分股内选股收益上升，公募中性产品多数录得较高收益。同时量化私募环境边际向好，对衍生品市场是一大利好。
　　三月敲出导致的贴水已提前释放部分四月到期潮的压力，剩余产品全部到期时贴水仍大概率走阔，但幅度将大幅减小。当前的贴水幅度对于多头替代而言仍然是较好的机会，但由于近期小盘情绪偏弱，可等到四月到期潮来临时把握贴水机会。
　　 （1）多头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为3.9%、-0.3%、2.4%和-1.6%；（2）空头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为-0.7%、-0.5%、0.4%和1.0%。