公司公布24年报：2024年实现收入116.99亿元，同比+1%；归母净利润5.74亿元，同比+43%。4Q24公司收入33.22亿元，同比-7.5%；归母净利润1.62亿元，同比+32.5%。公司4Q24业绩超过我们之前的预期（1.32亿元），主要系公司盈利能力大幅优化。我们看好AI以太网持续拓展，公司外部受益于互联网客户资本开支增长，内部经营持续改善。维持“买入”评级。
　　数据中心交换机24年同比高增，网安/云桌面业务需求承压
　　分板块来看，24年全年：1）网络设备板块收入96.53亿元（同比+15%），其中数据中心交换机产品营收39.64亿元（同比+120%），系互联网数据中心网络需求增长叠加公司新工厂于24年11月投产，看好25年数据中心交换机收入持续高增；2）网络安全产品收入4.52亿元（同比-47%），系政企投资下行，我们判断25年板块收入小幅回升；3）云桌面解决方案收入5.49亿元（同比-28%）。分地域来看，24年国内/海外收入同比分别-5%/+53%，海外收入高增系SMB产品“深耕大国、渠道下沉”策略践行顺利。
　　4Q毛利率同比/环比俱迎改善，全年研发费用优化显著
　　公司2024年综合毛利率为38.62%（同比-0.33pct），考虑到互联网客户招标竞争较大，未来公司毛利率或稳中有降；4Q24综合毛利率为46.47%，同比/环比分别提升7.01pct/11.69pct，我们认为系公司Q4确收结构偏向于SMB等高毛利率产品。公司整体费用率改善明显，24年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为15.5%/5.5%/16.1%，分别同比+0.16/+0.60/-2.81pct。
　　公司锐意创新、敏捷响应市场风向，有望受益AI以太网拓展趋势
　　公司24年在数据中心交换领域沿着液冷、低功耗等方向持续创新，未来有望在头部客户JDM招标中获取优势：1）首发TH5冷板交换机；2）首发51.2TCPO交换机；3）发布领先的LPO 400G/800G光模块。我们看好25年以太网在AI集群中的渗透率持续提升：1）英伟达等海外巨头持续引领；2）以太网性能提升；3）场景需求转向推理，以太网更具优势。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司受益于国内AI算力资本开支增长且成本费用不断优化，我们上调公司25-27年归母净利润预期至7.75/9.61/11.37亿元（前值：6.74/8.13/-，调整幅度为+15%/+18%/-），可比公司25年一致预期PE均值为40x（前值：35x），考虑到公司高速交换机业务仍具高增长潜力且经营效率有望提升，给予公司25年59x PE估值（前值：52x），对应目标价80.51元（前值：61.67元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。