火电节能环保装备龙头，扩品类、走出去，蓄势待发。公司于2006年成立，2021年，公司科创板挂牌上市，目前已形成较完整的节能、环保产业布局。公司实际控制人王勇及一致行动人直接及间接持有公司股份30.11%，并已全额认购1.5亿元定增，股权相对集中且结构稳定。公司通过加强技术研发，为客户提供覆盖固、液、气废领域全方位的节能、环保解决方案并在节能环保系统设备的多个环节实现技术突破，掌握了拥有自主知识产权的40项核心技术和一系列关键工艺。公司核心业务稳健发展，2024上半年公司实现营业收入5.14亿元，同比增长45.81%；归母净利润达0.24亿元，同比增长86.04%。毛利增速自2022年以来逐年创造新高，2024H1达41.63%，盈利能力提升显著。未来三年公司分红承诺强化股东回报，并进行两年的股权激励计划。
　　改造需求接棒煤电新建，辅机&火改持续高增。公司业务主要来源于电力行业，占比近80%，公司主营业务市场需求与煤电装机正相关。在环保严格要求煤电升级改造，进入设备更新加快周期的背景下，市场需求有望快速释放。我们预测公司传统业务板块2025年-2027年潜在年均新增市场规模或达7亿-29亿元，总体达20-88亿元。受全国火电灵活性改造影响，预计未来3年公司火电灵活性改造相关业务的年均潜在市场空间达7-17亿元，总体潜在市场空间为20-50亿元。公司烟气余热回收业务、除渣业务、全负荷脱硝、电极锅炉&蓄热罐业务有望全面增长。
　　走出去、扩品类，撸起袖子加油干，打造成长新引擎。公司积极开拓海外市场，于2024年设立子公司，与印尼国家电力考察团达成战略合作共识，重点围绕火电环保设备及灵活性改造技术展开合作。同时公司与某韩国企业签订灰渣处理系统订单，合同金额1589.5千万美元，预计有望在2025年实现交付，贡献业绩增量。2023年上半年，公司钢渣业务实现首单突破，合同金额达1.04亿元，当年确认钢渣业务营收9186.7万元，业务毛利率达40.4%，高于电力行业盈利水平。2024年5月，公司与新加坡能源集团合作投建青岛胶州90兆瓦渔光互补项目，配套20兆瓦制氢设备，总投资5.49亿元。脱硫废水市场放量在即，市场空间预计超50亿元。公司掌握脱硫废水核心路线，静待广阔市场空间打开。
　　盈利预测与投资建议:考虑到公司2025年韩国订单、“渔光互补”项目等有望确认收入贡献业绩，我们预计公司2024-2026年收入分别为13.14/19.03/23.75亿元，同比增长27.7%/44.8%/24.8%；归母净利分别为0.94/2.01/2.68亿元。对应2024-2026年EPS分别为0.76/1.64/2.18元。当前股价20.05元（2025.3.21），对应2024-2026年PE分别为26.3/12.2/9.2倍，2025-2026年预测公司PE水平低于于行业平均。公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期。3.本报告中有关市场空间的测算存在局限性。