美国对等关税政策落地，整体超市场预期：（1）对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税：对所有经济体征收10%关税：4月5日正式生效，并针对与美国贸易逆差最大的国家征收个性化的对等更高关税，包括对中国大陆征收34%、对欧盟征收20%、对越南征收46%、对日本征收24%、对韩国征收25%等；（2）征收对象全覆盖，超市场预期：此前美国财政部长贝森特透露美国政府侧重于针对长期对美贸易顺差的经济体征收关税，但按照4月3日口径，10%的基础关税基本覆盖所有贸易对象；（2）对主要经济体尤其是中国大陆的关税超预期：对欧盟征收20%关税，略低于此前特朗普威胁（25%），而对中国大陆、越南、日本、印度等经济体的征收水平，远高于此前机构测算。
　　超预期关税靴子落地，意味着后续美国滞胀风险加大，美国经济和股市仍面临风险，特朗普执政压力显著提升，后续关税政策仍然存在很大变数，不宜按现有关税剧本线性推演：（1）二季度美国滞胀压力将明显加大：通胀端，3月以来美国居民通胀预期大幅提升，随着3月以来关税政策逐步生效，后续通胀压力或将体现在数据中。经济端，年初以来美国经济下行压力加大，后续在关税政策的影响下，“滞”的风险持续提升；（2）在美国滞胀压力加大+美股低迷的共振下，2月以来特朗普支持率大幅下滑，TrumpPut概率提升，意味着关税政策的变数仍然较大：2月以来特朗普支持率大幅下滑，意味着其关税政策面临掣肘，尤其是3月后数据层面的滞胀压力将明显加大。同时，白宫对等关税细则对关税政策的调整留有余地，为后续关税谈判打开空间。
　　国内出口压力边际提升，但经济韧性仍然较强：（1）特朗普关税政策冲击下，出口端面临的下行压力提升，但中长期看出口链的全球竞争优势仍然延续：3月份运价指数等高频数据反映国内出口压力边际提升，但从中长期视角看，在出口目的地多元化+产业竞争力持续提升背景下，国内出口韧性仍然较强；（2）更积极的宏观政策推动下，开局以来国内经济起步平稳，后续韧性有望延续：随着更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策逐步落地，年初以来经济实现平稳开局。往后看，随着扩内需政策效能的持续传导，以及潜在政策的加码，国内经济的韧性有望延续。
　　风险提示：美国关税政策超预期；全球贸易壁垒强化；地缘风险