公司公告2024年年报，24年总营收/归母净利1741.4/862.3亿，同比+15.7%/+15.4%，略超此前业绩预告（ 24年总营收/归母净利同比+15.4%/+14.7%），高质量完成年度目标（营收同比+15%）；24Q4总营收/归母净利510.2/254.0亿，同比+12.8%/+16.2%。24年贵州茅台继续巩固全球知名烈酒品牌地位，产品矩阵日趋完善，茅台酒量价齐升，系列酒以量增为主带动，公司市场经营也日趋精细化，为未来发展打下坚实基础。25年公司目标实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元，我们认为领先的品质和品牌优势、日趋精细化的量价策略和公司治理、海外市场的持续开拓将助力公司经营势能向上，维持“买入”。
　　2024茅台酒量价齐升，系列酒量增驱动并站稳200亿阵营
　　24年茅台酒/系列酒营收1459/247亿，同比+15%/+20%；对应24Q4营收448/53亿，同比+14%/+5%。24年茅台酒/系列酒销量4.6/3.7万吨，同比+10%/+19%，吨价同比+5%/+1%；茅台酒产量同比下滑2%，明确供给稀缺性；系列酒以量增驱动为主且站稳200亿营收阵营。分渠道看，24年直销/批发收入748/958亿，同比+11%/+20%，直销占比同比-1.8pct至43.9%。24年“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入200.2亿（同比-10.5%），24Q4收入53亿（同比-30%）。24年公司产品矩阵不断丰富，渠道形成“自营”和“社会”两大体系，系统调节产品投放，茅台酒市场表现稳健。
　　公司管理提效，营业税金率略有提升，盈利能力保持稳健
　　24年毛利率92.1%（基于营业总收入计算，下述相关指标均如此），同比基本持平（24Q4同比+0.3pct至93.0%）；24年税金及附加率同比+0.7pct至15.5%（24Q4同比基本持平为13.7%）；24年销售费用率同比+0.2pct至3.2%（24Q4同比-0.8pct至2.8%），系广告及市场拓展费用增加；24年管理费用率同比-1.1pct至5.3%（24Q4同比-1.9pct至7.0%），预计系管理精细提效所致；录得24年归母净利率同比-0.1pct至49.5%（24Q4同比+1.5pct至49.8%），盈利能力稳定。公司24年末合同负债95.9亿（同比/环比分别-45/-3亿）；24年销售回款同比+12%至1827亿（24Q4同比+1.0%）。
　　看好公司延续高质量增长，维持“买入”评级
　　公司作为行业龙头，治理更趋市场化、精细化，高质量发展可期。考虑外部需求恢复节奏，我们预计25-26年EPS 74.17/80.87元（前次74.90/82.23元），新引入27年EPS 88.50元。参考可比公司25年平均18x PE（Wind一致预期），作为强品牌力龙头，给予公司25年26x PE，目标价1928.42元（前次1872.50元，对应25年25x PE），“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。