2024年营收/归母净利/扣非归母净利146.4/11.1/12.2亿元，同比-1.1%/-16.6%/-7.0%，低于前次业绩快报（预计归母净利12.5亿元），主要系公司包销诉讼影响归母净利1.3亿元；对应24Q4营收15.8亿元，同比-11.5%，归母净利/扣非归母净利-2.2/-0.8亿（23Q4为-0.07/-0.13亿），亏损增加。收入端，24年公司啤酒销量/吨价同比-0.8%/-1.1%，销量承压受高基数/需求偏弱影响，我们判断疆外乌苏、1664等10元以上价位带产品受餐饮需求不振等因素影响销量下滑，导致吨价亦有压力；盈利端，大麦及包材成本下行，但佛山工厂投产折旧对冲成本红利，叠加西部大开发优惠税收政策调整影响，导致全年盈利能力承压。展望25年，公司量价预期平稳，期待顺周期政策催化，维持“买入”。
　　Q4量价承压，期待需求改善
　　24Q4啤酒销量/吨价同比-8.1%/-5.4%。销量端，公司销量表现因高基数显著承压，24年高档/主流/经济啤酒营收85.9/52.4/3.3亿元，同比-3.0%/-1.0%/+15.6%，疆外乌苏、1664等高档酒因消费需求偏弱销售预计同比持续承压，嘉士伯、风花雪月增长表现较优，吨酒收入下滑较多系折扣促销等有所增加；区域端，2024年西北区/中区/南区实现收入38.8/59.7/43.2亿元，同比-3.5%/-1.9%/-0.4%。渠道端，24年现饮承压，公司重点挖掘非现饮渠道，推广罐装产品，补回部分增量，同时公司加大线上线下融合力度，通过直播带货、社群营销等新兴模式，进行渠道拓展与品牌宣传。
　　佛山工厂折摊增加影响毛利率，诉讼对Q4利润影响较大，
　　24年毛利率48.6%、同比-0.6pct（24Q4同比-5.4pct），啤酒吨价/吨成本同比-0.5%/+0.7%，佛山工厂Q2投产后带来的折摊增加抵消部分大麦等原材料成本下降的红利；费用端，24年销售/管理费用率17.2%/3.5%，同比+0.1/+0.2pct（24Q4同比+1.3pct/不变），西部大开发税收政策调整对公司整体盈利能力造成压力（24年所得税率同比+3.2pct），最终录得归母净利率7.6%，同比-1.4pct；24Q4同比-13.3pct，主要系诉讼影响，营业外支出占收入比重同比+17.2pct。展望25年，顺周期政策支持下期待公司量价维持平稳增长。公司中期+年度两次现金分红比例达104%，维持高股东回报。
　　期待25年公司平稳修复，维持“买入”评级
　　我们维持公司25-26年盈利预测，预计25-26年EPS 2.65/2.75元，引入27年EPS 2.89元，参考可比公司25年PE均值26x（Wind一致预期），给予25年26x PE，目标价68.90元（前值66.25元，对应25年25x），维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。