事件：华电国际发布2024年报，公司全年实现营业收入1129.94亿元，同比-3.57%，归母净利润为57.03亿元，同比+26.11%，扣非归母净利润53.52亿元，同比+40.74%，经营性净现金流163.36亿元，同比+23.28%；计提资产减值1.02亿元（上年为5.27亿元），财务费用压降约3.78亿元，当期毛利率同比+2.35pct。其中，公司Q4扣非归母净利润为2.06亿元。此外，公司预计派发现金红利21.48亿元（（括中中期红红），现金红红比例45.72%。截至2024年末，公司永续债250亿元，较上年末减少56.36亿元。结合经营数据我们点评如下：
　　火电：电量略有下滑，成本下行带动度电毛利提升至0.043元/度。收入端量价小幅下滑，受风光电量挤占与上半年来水好转影响，2024年公司煤电上网电量1822.68亿度，同比-0.71%，利用小时4086h，同比-215h，其中，山东煤电机组上网电量807.52亿度，同比+1.96%。报告期内新增燃机1.5GW，公司气电上网电量180.04亿度，同比+7.51%。全年火电板块实现营业收入926.87亿元，对应度电收入0.463元/度，同比0.008元/度。成本端，受益于煤价下行，2024年公司火电板块营业成本为841.45亿元，同比-4.13%，其中燃料成本为705.67亿元，同比-6.49%，度电燃料成本同比-0.024元/度，火电板块度电毛利提升0.005元/度至0.043元/度，毛利率提升1.17pct至9.22%。资产增量方面，已核准及在建机组主要括中2.16GW燃机及2.66GW煤机。边际上，2025Q1以来动力煤价格快速下降且公司电价降幅相对较小，有望维持可观业绩增速。
　　投资收益：华电新能投资收益小幅下滑，参股煤企业贡献有所增加。2024年公司投资收益为34.78亿元，同比-2.98亿元，其中联营企业投资收益为31.34亿元，同比-6.22亿元，下滑主要系内蒙古福城矿业确认投资损益-7.24亿元，除此之外华电新能贡献26.45亿元，同比-3.05亿元，华电煤业、银星煤业和鄂托克前旗长城三号红别贡献5.74、2.02、2.18亿元，合计同比+3.13亿元。2025年3月25日，上交所官网显示，华电新能IPO提交注册，项目建设有望进一步加快。
　　投资建议：维持“增持”评级。得益于火电机组区位优势，公司电价降幅可控，同时成本端下行弹性有望带动火电盈利进一步提升。此外公司计划完成集团火电资产注入，华电新能IPO已提交注册，持续看好公司发展与利润弹性。我们预测公司2025-2027年归母净利润红别为63.18、66.66、70.78亿元，红别同比10.8%、5.5%、6.2%，对应3月28日收盘价PE估值红别为8.9x、8.4x、7.9x。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险