事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入2455.51亿元，同比3.48%；归母净利润101.35亿元，同比+20.01%；扣非归母净利润105.22亿元，同比+87.50%。其中，公司2024年Q4实现营收611.55亿元，同比-3.04%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润-2.77/4.81亿元，同比+93.26%/+112.70。
　　煤价下降带动燃料成本减少，火电盈利大幅改善。
　　2024年公司整体营收略有下滑，分板块看，全年公司煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物质发电分别实现收入1802/195/168/71/3.1/1.5亿元，同比变化-4.59%/-2.34%/+11.03%/+52.96%/+23.30%/-76.11%。
　　1）从量上看，2024年煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物质发电的上网电量同比分别变化-1.74%/-2.7%/+16.07%/+66.13%/+24.79%/-19.15%，其中风电和光伏上网电量明显提升，我们认为主要系2024年公司新增并网的9692.76MW装机中，新能源装机容量就达到了9417.71兆瓦，为公司风光电量增长奠定了基础，而水电上网电量亦有提升，我们认为或系2024年来水整体偏丰导致水电出力增加所致。
　　2）从价上看，2024年公司发电项目的上网电价整体下滑，平均上网结算电价为494.26元/MWh，同比下降2.85%；其中煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物质发电的上网电价分别同比-2.21%/-0.3%/-4.29%/-11.11%/-1.35%/-86.04%。
　　3）从成本上看，2024年受煤价下行影响，境内火电厂售电单位燃料成本为300.31元/兆瓦时，同比下降8.00%；公司境内燃料成本同样显著降低，实现煤炭采购均价（含运输成本和税费）同比下降8.27%；带动境内燃料成本同比减少138.81亿元，降幅为9.40%。
　　综上，2024年公司煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物质发电分别实现利润总额71.38/10.84/67.72/27.25/-1.20/-8.65亿元，同比分别+1548%/+40%/+15%/+33%/-806%/-2010%，火电盈利大幅改善。
　　分红金额保持增长，风电或为今年投资重点。
　　根据公司公告，2024年公司现金分红总额达到42.38亿元，同比增长34.97%，股利支付率达到41.82%，同比提升4.65pct。根据资本开支计划，2025年公司火电/水电/风电/煤炭/太阳能/技改/港口领域的投资预计分别为88/5/362/11/150/76/1.5亿元，其中风电投资额显著增长44.48%，为今年投资重点。
　　盈利预测：我们预测公司2025-2027年分别实现归母净利润111.14、122.21、132.95亿元，对应PE分别为9.94、9.04、8.31倍。给予“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅上涨的风险；新能源装机成本大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；新能源新增装机不及预期的风险。