公司发布2024年业绩，符合预期。1）2024年公司实现营业收入2130.3亿元（yoy+14.4%），归母净利润135.3亿元（yoy+64.0%），扣非归母净利润131.2亿元（yoy+110.5%），主要系主要产品铜钴产销量同比实现大幅增长，叠加铜产品价格同比上升、降本增效等措施效果明显，矿山板块毛利率同比提升4.6pct，此外IXM实现归母净利润13.5亿元（同比+4.4亿元，+48%）。2）2024Q4实现营收582.7亿元（yoy+6.8%，qoq+12.2%），归母净利润52.6亿元（yoy-9.43%，qoq+84.2%），扣非归母净利润45.7亿元（yoy-6.4%，qoq+56.1%），主要系铜销量环比提升近40%，此外管理费用、财务费用环比减少1.9、5亿元。
　　 24年所有产品产量均超产量指引中值，首次跻身全球前十大铜生产商，也是2024年全球铜产能增量最大的公司。产量端：1）2024年：铜金属65万吨（yoy+55%），钴金属11.4万吨（yoy+106%），钼金属1.5万吨（yoy-2%），钨金属8288吨（yoy+4%），铌金属1万吨（yoy+5%），磷肥118万吨（yoy+1%）。2)2024Q4：铜金属17.4万吨（qoq+7%），钴金属2.9万吨（qoq-4%），钼金属4062吨（qoq+2%），钨金属2159吨（qoq+2%）,铌金属2342吨（qoq-10%），磷肥28万吨（qoq-9%）。销量端：1）2024年：铜金属69万吨（yoy+77%），钴金属10.9万吨（yoy+266%），钼金属1.5万吨（yoy-4%），钨金属8132吨（yoy+3%），铌金属1万吨（yoy+7%），磷肥109万吨（yoy-6%）。2)2024Q4：铜金属21.9万吨（qoq+38%），钴金属2.9万吨（qoq+1%），钼金属4162吨（qoq+15%），钨金属2213吨（qoq+15%）,铌金属2473吨（qoq+4%），磷肥4万吨（qoq-26%）。成本端：2024年铜单位销售成本3.0万元/吨（yoy-12.5%），钴单位销售成本5.3万元/吨（yoy-26.9%）。
　　 2025年公司产量指引：铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.95-1.05万吨，磷肥105-125万吨，实物贸易量400-450万吨。
　　现有项目达产，筹备新一轮扩产。2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产达标，形成了5条生产线、45万吨的年产铜能力，加上KFM拥有15万吨铜的年生产能力，公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上的年产铜能力。TFM和KFM深部勘探工作取得阶段性成果，积极筹备新一轮扩产改造项目。配套电力建设取得突破，拥有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目签约并顺利实施。
　　提出未来5年发展目标，实现年产铜80-100万吨。公司提出未来五年的发展目标，完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。
　　维持买入评级。因铜价、钴价上涨，故上调25/26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25-27年净利润为147.7/167.7/180.6亿元（25/26年原预测为137.7/143.7亿元），对应PE为11/10/9倍，维持买入评级。
　　风险提示：铜、钴等产品价格下跌、项目建设进度不及预期