事项：
　　发布24Q4财报：收入端符合一致预期；利润端超一致预期。24Q4公司实现收入77亿元，YOY+22%，QOQ+6%；实现NON-GAAP营业利润4.6亿元，YOY扭亏为盈，QOQ+70%；实现NON-GAAP归母净利润4.5亿元，YOY扭亏为盈，QOQ+92%；此外，实现GAAP口径净利润回正。2024全年，公司实现收入268亿元，YOY+19%；实现NON-GAAP营业利润-0.6亿元，YOY收窄98%；实现NON-GAAP归母净利润-0.2亿元，YOY收窄99%。
　　评论：
　　移动游戏业务：收入符合预期，三谋进入稳态期。24Q4实现18.0亿元收入，YOY+79%，QOQ-1%，符合一致预期。我们判断增长主要源于核心SLG产品《三国：谋定天下》驱动。该作于25年1月初、2月下旬分别开启S5、S6赛季，根据七麦，峰值畅销榜排名分别达到第4、第3；我们判断该作已经进入稳态期，在内容更新正常的情况下，赛季间流水预计较为稳定，看好其25年持续释放流水维持游戏收入体量。此外，公司计划于25H2上线该作繁体版本，看好于港澳台市场产生增量流水。海外市场方面，公司于24年11月在除日本以外的全球市场代理发行了CyberAgent旗下IP游戏产品《咒术回战：幻影夜行》，亦贡献部分增量。
　　广告业务：收入符合预期，变现深度进一步提升。24Q4实现收入23.9亿元，YOY+24%，QOQ+14%，符合一致预期。增速较前三季度有所放缓，我们预计是受基数效应和宏观经济同时影响。广告位方面，4Q24公司实现DAU/MAU 1.03/3.4亿，YOY均+3%；时长99分钟，YOY+4%。我们认为在当前阶段公司的流量大盘增长放缓，库存扩张更多来自于广告变现深度的增加。此外，预计基建的改善和算法匹配效率的提升，也一定程度上带来的流量价格的增长。
　　增值服务业务：收入略超预期。24Q4实现收入30.8亿元，YOY+8%，QOQ+9%，略超一致预期。我们预计主要由其他增值服务（例如充电、付费内容等）及大会员营业额增长所致。
　　盈利预测与投资建议：根据本季度经营情况，我们调整公司25/26年收入预测至297/322亿元（原预测为294/320亿元），YOY+11%/8%，并且新增27年收入预测至344亿元，YOY+7%；调整25-26年NON-GAAP口径归母净利润预测至19.8/36.0亿元（原预测为19.3/36.5亿元），YOY扭亏为盈/+82%，新增27年预测为49.5亿元，YOY+37%。考虑到公司25年刚实现扭亏为盈，仍然处于利润率快速提升的状态，我们给予26年NON-GAAP口径归母净利润20xPE的目标估值水平，并且以10%贴现回25年，对应25年目标价21.38美元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品流水下滑超预期风险、宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险。