维持目标价70.92元，维持增持。公司受益于练兵备战背景下战斗机需求释放，持续发力降本增效，盈利水平稳步提升，业绩有望保持稳健增长。考虑到合同签订进度及产品价格短期波动，我们下调25-26年EPS至1.42/1.71元（前值1.85/2.25元），给予27年EPS1.99元；公司是军机龙头且未来需求高度确定，给予公司25年49.88倍PE，维持目标价70.92元，维持“增持”评级。
　　业绩符合预期，降本增效成果显著，盈利能力持续提升。1）公司2024年实现营收428.37亿元（-7.37%），主要是受合同签订进度、配套供应进度等因素影响所致，实现归母净利润33.94亿元（+12.86%）；2）2024Q4单季度实现营收175.40亿元（+50.09%），实现归母净利润15.76亿元（+145.19%）；3）公司盈利能力持续提升，24年毛利率为12.47%（+1.52pct），净利率为7.97%（+1.46pct），再创历史新高，降本增效成果显著。
　　内部挖潜聚力攻坚，科研生产质效提升，长期高质量发展势头不改。1）装备更新换代带动需求：我国较美国军机在数量及代际上仍存在一定差距，装备更新换代有望驱动战斗机行业持续增长。2）公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。3）公司切实发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用，改革深化提升行动任务超额完成年度目标，数字化转型全面推进、多域破冰，新区建设、产业化发展等重点项目取得里程碑进展，核心能力加速提升。4）公司积极克服合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，通过内部挖潜、聚力攻坚，保障了科研生产经营质效提升。在装备建设迭代升级“窗口期”与提质控本增效“攻坚期”的背景下，军机龙头有望保持高质量发展的良好势头。
　　催化剂：新装备加速发展驱动需求改善、军机维修能力显著补强、设计研发能力实现突破、产品出口实现重大突破。
　　风险提示：新型号放量速度不及预期、部分产品价格波动风险。