投资要点
　　公司发布2024年年报，全年实现营收4.13亿元（+25.5%），归母净利润0.52亿元（+815.4%），扣非净利润0.05亿元（同比扭亏）；其中Q4收入1.22亿元，同比增长31%，归母净利润0.1亿元，同比扭亏。2024年三维手术量累计突破7万例，海外收入增速超60%。我们认为，随着2025年集采续标驱动市占率提升、新品放量与海外拓展加速，公司有望进入“收入持续高增+利润率改善”区间，长期成长动能强劲。
　　成长性：产品结构优化，国内外双轮驱动
　　（1）三维手术量突破7万例，国产替代加速。2023年4月，电生理集采供货，各省份陆续执行集采政策拉动公司产品放量。2024年公司三维电生理手术覆盖1100+家医院，累计手术量超7万例（国产厂商第一，2023年末5万例）。压力导管全年完成超4000例手术（2023年末完成1000余例），覆盖医院数同比增长70%；冷冻消融产品进入30+中心，IceMagic？多路测温导管临床优势显著。集采执行以及公司新品持续商业化拉动下，公司市场份额稳步提升。我们认为，第一轮福建集采后，公司陆续补齐高密度标测、压力感知导管、冷冻消融产品，产品线相对完善、已经具备与海外龙头一争之力，续标有望抢占更多市场份额。随着集采续标稳步推行，公司产品销售有望高增。
　　（2）创新产品梯队持续丰富，有望带来新增拉动。公司第四代Columbus？三维心脏电生理标测系统获得欧盟CE认证；2024年12月，Magbot？一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管获NMPA批准上市，同时，公司在研产品丰富，2025年上半年，公司联营子公司商阳医疗的PFA（脉冲消融）产品有望上市；公司预计2025年压力脉冲消融导管有望NMPA获批；2026年心脏超声导管、肾动脉射频消融系统及导管有望NMPA获批。我们认为，新品快速上市有望形成新增长拉动，带来长期收入增长。
　　（3）海外持续拓展，有望构建第二增长曲线。2024年，公司海外营收同比+60%，压力导管新增15国临床应用，三维手术覆盖21国，海外市场快速突破。我们认为，随着公司海外产品完善与渠道拓展，海外收入有望持续高增长，构建第二增长曲线。
　　盈利能力：净利率有望持续提升
　　（1）毛利率有望恢复。新品推广以及集采等影响下，2024年毛利率58.7%（同比下降4.8pct），我们认为，2025年新品放量的规模效应下，毛利率有望同比略有提升。（2）净利率跃升。规模效应下，公司2024年销售/管理/研发费用率分别下降6.4pct/2.1pct/9.0pct，归母净利率达12.6%（同比+10.9pct），我们认为2025年规模效应下净利率仍有望持续提升。
　　盈利预测及估值
　　我们预计，公司2025-2027年收入分别为5.16/6.56/8.29亿元，分别同比增长24.91%、27.09%、26.38%；归母净利润分别为0.78/1.14/1.60亿元，分别同比增长49.67%、46.08%、40.13%，对应EPS分别为0.17、0.24、0.34元，2025年19倍PS，考虑公司拓展加速带来的收入利润高增趋势，上调至“买入”评级。
　　风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；需求波动的风险