事件描述
　　3月31日，公司披露2024年年报，2024年，公司实现收入85.06亿元，同比增长167.5%，实现归母净利润14.73亿元，同比增长253.9%。公司董事会建议派发末期股息每股6.35元人民币，全年派息率72.58%。
　　事件点评
　　2024年同店销售表现强劲，带动公司营收业绩大幅增长。营收端，2024年，公司实现收入85.06亿元，同比增长167.5%。2024H2，公司实现收入49.85亿元，同比增长182.9%。业绩端，2024年，公司实现归母净利润14.73亿元，同比增长253.9%，2024H2，公司实现归母净利润8.85亿元，同比增长303.2%。2024年，公司营收业绩大幅增长，主要受益于：（1）公司品牌影响力持续扩大，消费者心智提升带动人群扩容，同店销售大幅增长120.9%。截至2024年末，公司忠诚会员人数约35万名，同比增长75%。（2）产品持续优化、推新及迭代，截至2024年末，公司原创设计近2000项，拥有境内专利249项，作品著作权1314项，境外专利228项。（3）新增门店7家门店，并对4家存量门店进行扩容及优化，提升店铺接待能力。
　　2024年公司新增7家门店，存量门店进行优化与扩容。分区域看，中国内地市场，2024年，中国内地市场实现营收76.51亿元，同比增长153.0%，截至2024年末，公司在中国内地市场拥有32家门店，较2023年末新增5家，分别为北京国贸商城店、天津万象城店、武汉SKP店、郑州丹尼斯大卫城店、深圳万象城L2层店。此外，公司对4家存量门店进行优化及扩容。中国港澳市场，2024年，中国香港及澳门市场实现营收8.55亿元，同比增长451.4%，截至2024年末，公司在中国香港及澳门市场拥有4家门店，较2023年末新增2家，分别为香港旗舰店、香港海港城店。
　　规模效应凸显带动费用率全面下行，在手现金大幅增长。盈利能力方面，2024年，销售毛利率同比下滑0.7pct至41.2%，2024H2，销售毛利率同比下滑1.0pct至41.0%。期间费用率方面，2024年，公司销售费用、行政费用、研发费用、财务费用占收入比重分别为14.5%、3.2%、0.2%、0.4%，同比下滑3.7 pct、2.1 pct、0.1pct、0.2pct。综合影响下，2024年，公司归母净利率为17.3%，同比提升4.2pct，2024H2，公司归母净利率为17.8%，同比提升5.3pct。存货方面，截至2024年末，公司存货为40.88亿元，同比增长222.4%，主要由于产成品存货增加以满足公司业绩增长、销售旺季铺货、新店开业及店铺拓展的产品需求。2024年，公司存货周转天数为195天，同比减少10天。经营活动现金流方面，2024年，公司经营活动现金流净额为-12.29亿元，主要由于补充增量及存量店铺产品。截至2024年末，公司现金及现金等价物为7.33亿元，较2023年末的6980万元大幅增长。
　　投资建议
　　2024年，公司凭借品牌心智提升、产品迭代推新、销售网络优化布局，使得客群大幅扩容，销售和业绩均实现爆发性增长。展望2025年，公司将继续拓展国内市场，布局一线及新一线城市顶级商圈，同时，推动品牌出海，新加坡首家门店预计于2025年开业。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为156.23/225.08/305.30亿元，同比增长83.7%/44.1%/35.6%；归母净利润为28.34/40.19/55.50亿元，同比增长92.4%/41.8%/38.1%，3月31日收盘价对应公司2025-2027年PE分别为40.0、28.2、20.4倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　金价剧烈波动；产品推新不及预期；门店拓展不及预期。