投资要点：
　　已有进展：特朗普目前已落地的关税从贸易伙伴与商品品类两条线索展开。特朗普第二任以来，一是增加特定贸易伙伴的全面关税，其中对中国、墨西哥、加拿大关税已落地，对欧盟等威胁加关税；二是对所有贸易伙伴增加特定战略性产品关税，其中对汽车、钢铝加征关税已落地，铜和木材加关税启动调查，农产品、半导体和药品口头威胁。
　　山雨欲来：根据特朗普此前“预告”，4月初预计系列关税措施将进一步加码。4月2日后关注以下线索（ 1）对等关税计划；（ 2）中美贸易审查进展；（ 3）美墨加协定审查的反馈；（ 4）墨西哥、加拿大在美墨加协定免征范围内的商品恢复25%关税的落地情况；5）美国对进口委内瑞拉石油的国家全部商品征收25%关税的落地情况；（ 6）对汽车及零部件25%关税预计4月3日生效；（ 7）前期对农产品、半导体、药品关税的落实。
　　按图索骥：“对等关税”可能实施的逻辑和方向。根据对美加征关税高于美对其加征关税、对美国采取歧视性非关税措施等线索，“the dirty 15”即与美国贸易失衡最大的约15%的国家或被重点征税。参考美国贸易代表此前重点关注对象，风险较大的是：G-20成员国、澳大利亚、巴西、加拿大、中国、欧盟、印度、日本、韩国、墨西哥、俄罗斯、越南等。
　　中国关注什么：战略性产品、第三方国家被加税的次生影响、投资限制政策等。
　　从关税+增值税视角出发，美方对华关税已经高于中国对美关税，“税率对等”难为发难理由，但非关税壁垒和汇率操纵等“非对等贸易关系”可能成为借口。后续美国取消中国最惠国待遇法案的进展将是一个非常重要的观察线索。
　　美国对华已加征20%关税后，考虑到美国本土的“滞胀”压力、及上一轮贸易摩擦迄今，从价值链角度看中国对美出口并未实质性下滑，后续继续对华直接大幅加征关税的成本收益比在下滑。
　　基于此，我们一是关注301调查再次审查后，战略性产品的关税壁垒是否进一步上升；以及除了贸易政策外，美国依据所谓优先投资政策，从金融层面对中国科技和中国制造的可能负面冲击。
　　二是关注美国对第三方国家加税对中国绕道出口及对外设厂的次生影响。除了通过关税增收的一阶目的，特朗普通过关税想达到的二阶目的才是更核心的，即换取外交筹码支持本土关键制造业回流及争取大国博弈间站队。这些筹码是否包括联合遏制中国，以及被征税国家究竟采取“妥协”还是“反制”的策略回应后关税形势如何变化，也将影响中国未来外贸安全垫的拓展方向和形势。
　　风险提示：美国贸易政策超预期。