事件：
　　2024年全年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增加74.24%；利润总额达到23.63亿元，同比增加29.34%；实现归母净利润22.92亿元，同比增加28.55%。
　　观点：
　　全年营收高增长，费用管控合理。收入端：2024年全年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增加74.24%；费用端：2024年全年，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比-0.43%/+5.05%/+14.36%/-65.32%。其中公司销售费用、管理费用管控情况良好，研发费用加大，财务费用同比变动主要受汇兑收益增加影响。
　　存货及合同负债达近五年最高水平，验证下游需求旺盛。公司2024年年报显示，公司存货达406.33亿元（同比+112.58%）；合同负债113.07亿元（同比+491.17%）。公司存货及合同负债双双大幅增长且位于近五年最高水平，表明公司备货积极，下游需求乐观。
　　服务器领军者，智算行业景气度有望持续上行。公司在服务器、存储产品领域市占率持续领先，据Gartner、IDC数据，2024年，公司服务器市占率全球第二，中国第一；液冷服务器连续三年中国市场第一；存储装机容量全球前三、中国第一。国内大厂方面，腾讯、阿里资本开支上行，对AI算力投入有望进入爬坡期。我们认为随着国内互联网大厂AI应用布局深入，行业高景气度有望维持。公司作为服务器领军者，有望深度受益于行业发展。
　　盈利预测及投资评级：国内大厂陆续上调资本开支，国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，2024年营收同比实现高增长。同时，公司存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于下游需求扩张。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.31/37.64/45.41亿元,预计公司2025-2027年EPS分别为2.06/2.56/3.08元，当前股价为53.54元，对应2025-2027年PE分别为26.0/20.9/17.4倍。我们选取中科曙光（603019.SH）、紫光股份(000938.SZ)作为可比公司。考虑到下游高需求逐步兑现以及公司龙头地位优势，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。盈利预测简表