事件：首旅酒店发布2024年报，24年实现营收77.51亿元，同比-0.5%；归母净利润8.06亿元，同比+1.4%。24Q4公司实现营收18.62亿元，同比-1.1%；归母净利润0.83亿元，同比-24.7%。24年公司拟现金分红4.02亿元，分红率为49.85%，较23年有所提升（23年分红率为30.9%）。
　　24年酒店营收同比小幅下滑，景区营收同比基本持平。24年，酒店业务实现营收/利润分别为72.35/8.93亿元，分别同比-0.6%/+3.5%。全年来看，由于消费环境较弱，商旅复苏缓慢，酒店业务营收同比小幅下滑。24Q4，酒店业务实现营收/利润分别为17.32/0.90亿元，分别同比+4.0%/-15.8%。Q4营收同比增长主要系政策利好以及入境游游客人次增长。
　　24年，景区业务实现营收/利润分别为5.16/2.27亿元，分别同比+0.1%/-7.1%。24Q4，景区业务实现营收/利润分别为1.3/0.42亿元，分别同比-2.2%/+2.8%。
　　经济型酒店RevPar韧性较强，完成全年开店目标。24Q4公司全部酒店RevPar/ADR/OCC分别为134元/219元/61.1%，分别同比-3.0%/-0.6%/-1.5pcts。环比来看，24Q4公司的Revpar同比降幅已较Q3缩小（24Q3公司全部酒店的RevPar同比-7.8%）。分档次，24Q4经济型/中高端/轻管理的RevPAR分别同比-1.0%/-4.2%/-5.0%，消费较弱的环境下，经济型酒店的RevPAR展现较强韧性。
　　开店方面，24年公司累计新开店1353家，达成全年1200~1400家的开店目标。24Q4新开店数量为401家，新开店中，经济型/中高端/轻管理分别为108/99/193家。
　　全年盈利能力同比小幅提升，24Q4销售费用率上升明显。24年/24Q4公司毛利率分别为38.4%/34.4%，分别同比+0.2/+1.4pcts。
　　24年/24Q4公司期间费用率分别为23.7%/24.5%，分别同比+0.2/+1.6pcts；其中，24年销售/管理/财务费用率分别为7.4%/10.8%/4.6%，分别同比+0.1/-0.4/-0.6pcts。全年来看，公司各项费用管控较严。24Q4销售/管理/财务费用率分别为8.4%/10.7%/4.5%，分别同比+1.8/-0.2/-0.2pcts。全年及Q4的销售费用率增加主要系支付OTA的佣金增加。
　　综上，24年/24Q4，公司归母净利率分别为10.4%/4.5%，分别同比+0.2/-1.4pcts。
　　25年计划新开店1500家，持续进行酒店产品迭代升级。酒店业务方面，24年公司完成开店目标，中高端酒店的营收占酒店收入的比例达到60.5%，同比+2.13pcts。25年公司计划新开店1500家，开店目标较24年有所扩大，重点发展标准店与中高端酒店，进一步提升标准店与中高端酒店的占比，并针对细分市场适时推出新品，加速酒店产品的迭代升级。组织架构方面，25年公司将实施更加扁平化的架构，提升运营效率。
　　盈利预测、估值与评级：25年商旅复苏节奏估计较为波动，我们小幅下调2025年的归母净利润预测为9.26亿元（较前次预测下调1%），考虑到后续消费环境有望逐渐复苏，小幅上调2026年的归母净利润预测至11.18亿元（较前次预测上调9.8%），新增2027年归母净利润预测为13.80亿元。折合25-27年EPS分别为0.83/1.00/1.24元，对应PE分别为16/13/11倍。公司中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：加盟扩张低于预期；宏观经济环境不及预期