事件:
　　2025年3月28日，中国海油发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%；实现归属于上市公司股东的净利润1379.36亿元，同比增长11.38%；加权平均净资产收益率为19.36%，同比减少0.19个百分点。销售毛利率53.63%，同比上升3.75个百分点；销售净利率32.81%，同比上升3.02个百分点。
　　其中，公司2024Q4实现营收944.82亿元，同比-13.94%，环比-4.81%；实现归母净利润212.77亿元，同比-18.78%，环比-42.38%；ROE为2.90%，同比减少1.10个百分点，环比减少-2.24个百分点。销售毛利率50.79%，同比增加0.11个百分点，环比减少5.35个百分点；销售净利率22.54%，同比减少1.53个百分点，环比减少14.68个百分点。
　　投资要点:
　　扎实推进增持上产，油气产量再创新高
　　2024年地缘政治冲突不断，通胀水平持续下行，全球经济增长依然疲软，公司坚持提质降本增效，有效化解风险挑战，储量产量双双刷新历史纪录，成本竞争优势持续巩固。受经济增长预期、地缘政治、市场供需、货币政策等因素影响，国际油价总体呈先涨后跌走势，2024年布伦特原油均价79.9美元／桶，同比下跌约2.9%。全年公司实现营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%；实现归属于上市公司股东的净利润1379.36亿元，同比增长11.38%。
　　分业务来看，2024年公司石油液体销售量为562.9百万桶，同比上涨9.4%，平均实现油价为76.75美元／桶，同比下降约1.6%，与国际油价走势基本一致；2024年天然气销售量为870.3十亿立方英尺，比上年上升7.8%。天然气平均实现价格为7.72美元／千立方英尺，比上年下降约3.3%，主要原因是中国天然气市场供需较为宽松，导致国内气价有所下降。2024年，公司资产减值及跌价准备为80.47亿元，2023年为35.23亿元，主要原因是海外项目确认资产减值损失的影响。
　　公司保持增储上产和油气基础设施建设投资力度，全年资本支出达1327亿元。在产油气田稳产增产，工程建设和开发生产提质提速提效，多个重点新项目顺利投产。全年油气产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，超额完成全年油气生产目标，再创历史新高。公司坚持精益生产管理，精心组织增产措施，有效保障在产油气田稳产增产。重点产能建设项目加快推进，工程标准化稳步实施，深海一号二期天然气开发项目、渤中19-2油田开发项目、流花11-1/4-1油田二次开发项目等多个新项目顺利投产。
　　期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%/1.72%/0.41%/0.67%，同比+0.00/+0.03/+0.02/+0.47pct。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为2208.91亿元，同比+5.3%，主要是油气销售收入增加。
　　资产减值损失部分拖累2024Q4业绩，桶油成本优势持续巩固
　　2024Q4，公司实现营收944.82亿元，同比-153.10亿元，环比-47.72亿元；毛利润479.87亿元，同比-153.10亿元，环比-47.72亿元；归母净利润212.77亿元，同比-49.21亿元，环比-156.51亿元。期间费用方面，2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为9.38/21.80/4.89/14.06亿元，同比+0.60/-0.57/+0.73/+13.04亿元，环比+0.63/+5.38/+0.30/+12.49亿元。2024Q4公司资产减值损失为-80.29亿元，2024Q3为-0.16亿元，2023Q4为-31.99亿元。2024年，全年桶油主要成本为28.52美元／桶油当量，持续巩固成本竞争优势。
　　据Wind数据，2025Q1以来（截至2025年3月28日），布伦特原油均价75.17美元/桶，环比+1.89%，同比-7.80%。
　　加速构建新能源体系，全方位推进绿色发展进程
　　公司多措并举落实节能减排，加速构建新能源体系，全方位推进绿色发展进程。渤海岸电工程全面投运，全年完成绿电替代7.6亿千瓦时。创建海上油气田火炬气回收关键技术体系。获取200万千瓦海上风电资源，海南CZ-7等示范项目有序推进。推进CCS/CCUS产业化，打造渤海和海南两个海上CCUS基地，积极推进大亚湾区、长三角海上CCS/CCUS示范项目。
　　高盈利+高分红价值凸显，与股东共享发展成果
　　公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，亦是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。在油气行业，公司具备核心竞争优势，油气资源规模大，产量增长能力行业领先，是中国海域最主要的石油和天然气生产商，具备丰富的油气勘探开发经验，已成为中国海域盆地专家，掌握海上油气勘探开发成套技术体系，成本管控良好，财务表现稳健，具备多元化资产结构，稳健推进绿色低碳发展。
　　同时，公司将一如既往重视股东回报，在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，2025年至2027年，全年股息支付率不低于45%，并将秉承回报股东的原则，适时对股息政策进行调整。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到原油价格大幅波动，我们适度调整公司业绩预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为4147、4331、4386亿元，归母净利润分别为1383、1409、1423亿元，对应PE分别8.9、8.8、8.7倍，公司是中国最大的海上原油和天然气生产商，看好公司成长性，维持“买入”评级