航天电器发布年报，2024年实现营收50.25亿元（yoy-19.08%），归母净利3.47亿元（yoy-53.75%），低于我们此前预期的6.60亿元归母净利润，主要系24年防务领域需求阶段性放缓，公司批产任务订单不饱满，同时公司根据重点市场和客户需求，适度调整产品结构等。考虑到25年是“十四五”末年，国防建设需要完成既定规划，我们判断此前积压的需求将快速释放。目前公司资产负债表中存货、合同负债等反应需求的前瞻性指标或说明公司下游景气度在快速恢复，预计公司全年收入和净利润将实现较快增长，维持“买入”评级。
　　光通信业务保持增长，产品盈利能力维持稳定
　　24年受行业影响公司多个业务销售收入有所下滑，其中继电器业务实现收入2.49亿元（yoy-23.66%），毛利率47.11%（yoy+1.58pct）；连接器业务实现收入33.88亿元（yoy-23.57%），毛利率38.68%（yoy+0.89pct）；电机业务实现收入11.16亿元（yoy-11.25%），毛利率35.61%（yoy+0.36pct）；光通信器件实现收入1.45亿元（yoy+7.38%），主要系AI发展拉动产品需求，毛利率24.61%（yoy+1.31pct）。公司降本增效成果明显，整体盈利能力保持稳定。24年公司期间费用率29.15%（yoy+7.01pct），主要系公司收入下降，但各项费用开支相对刚性所致。
　　产业结构持续优化，资产负债表预示需求明显改善
　　24年公司加快打造新质生产力，布局新赛道，其中大功率互连及组件、芯片测试组件和微波组件等新产品订货实现较快增长；25年3月公司拟收购控股子公司江苏奥雷光电32.70%股权，以实现光电产品在防务领域的应用和发展，有助于公司产业结构进一步优化；同时24年底公司入驻贵州航天基础件智能制造产业园并顺利投产，产能扩大，竞争力提升。公司24年末合同负债为1.37亿元（yoy+87.46%）；存货为18.51亿元（yoy+74.16%），其中原材料、发出商品和库存都有明显增长，或说明公司下游景气度正快速恢复，公司积极备货以应对后续需求释放。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司特种行业下游持续推进低成本采购，我们下调公司25-26年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.74/10.43/13.30亿元（前值2025-2026年分别为9.51/11.87亿元，分别下调19%/12%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为43倍，给予公司25年43倍PE，目标价73.44元（前值81.12元，基于25年39倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。