兴发集团3月31日发布24年年报：2024年实现营收283.96亿元（yoy+0.4%），归母净利16.0亿元（yoy+14.3%），扣非净利16.0亿元（yoy+21.8%）。其中Q4实现营收63.5亿元（yoy+1.7%，qoq-26.6%），归母净利2.9亿元（yoy-35.8%，qoq-43.6%）。24年公司拟每股派发现金红利1元（含税）。24Q4归母净利低于我们前瞻预期（4.0亿元），主要系24Q4计提3.6亿资产减值损失。考虑新项目有序推进，维持“增持”评级。
　　磷肥量价同比回升，综合毛利率yoy+3.4pct至19.5%
　　24年农药营收52.0亿元，销量24.5万吨，下游需求较疲软，均价yoy-15%至2.1万元/吨；肥料需求端有所支撑，板块营收yoy+12%至40.5亿元，销量yoy+3%至128.1万吨，均价yoy+9%至0.3万元/吨；特种化学品板块营收52.8亿元，销量51.4万吨，均价yoy-8%至1.0万元/吨；有机硅系列产品需求端仍待复苏，板块营收yoy+23%至26.5亿元，下游应用领域拓宽，销量yoy+34%至25.0万吨，均价yoy-8%至1.1万元/吨。24年综合毛利率yoy+3.4pct至19.5%，期间费用率同比+0.9pct至8.9%。
　　磷肥价格年初以来有所上涨，有机硅景气或逐步改善
　　据百川盈孚，3月31日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.10/2.41/0.33/0.35/2.30万元/吨，较年初+0%/+4%/+11%/-1%/-3%。有机硅方面，3月31日DMC/107胶价格较年初+12%/+10%至1.45/1.48万元/吨，伴随行业新增产能逐步减少，内需复苏及出口等带动下产品景气或逐步迎来改善。
　　新项目稳步推进，未来有望增厚公司利润
　　据24年报，瓦屋100万吨/年光电选矿项目、后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目、兴晨公司2万吨/年2,4-D项目等陆续建成投产，兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工3.5万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到有机硅、草甘膦等产品景气阶段性仍偏弱，我们下调25-26年归母净利润19.7/22.9亿元（前值为22.4/24.5亿元），引入27年25.8亿元的归母净利润，25-27年归母净利同比+23%/+16%/+12%，EPS1.79/2.08/2.34元，结合可比公司25年平均15倍Wind一致预期PE，给予公司25年15倍PE估值，给予目标价26.85元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。