中国新能源车2月销量89万辆，累计同比/环比变化+52%/-5%。以旧换新政策延续，1-2月没有出现因为2024年补贴周期结束而出现的需求断档，同时2025年政策作用周期与2024年存在错配，导致同比增速超出市场预期。根据1月13日商务部等8部门办公厅关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知，2025年以旧换新政策相比于2024年重点关注：1）补贴金额维持2024年加码后的水平。2）报废更新面向的旧车型范围扩大。3）政策作用周期有望更长。其次，市场消费下沉为新能源车需求提供结构性增量，2024年10-20万元和20-30万元的车型渗透率向上追赶，车企端在中低价位的开拓提供结构性增量。2025年2月20万元以下的市场发力，而20万元以下的市场为燃油车的核心市场，未来增量空间仍可期。
　　2月中国新能源车厂库高位企稳，但库销比小幅下滑，汽车经销商库存处于历史偏低位置，而电池端库存压力小幅回升。按照前12个月均值销量测算，库销比环比降低0.02至0.33个月，但是整体处于历史同期偏低位置。整车经销商库存处于历史中性偏低位置，2月淡季环比增加0.2个月至1.6个月。2024年电池产量增速低于需求增速，电池端库存利润承压、库存有所去化，库销比重心逐步下移，但2025年1-2月电池库存压力有所回升，由1.6提升至1.7个月左右边际企稳。
　　欧洲六国新能源车2月销量15.0万辆，累计同比/环比变化+18%/-1%。2月欧洲累计同比增速有所修复，从重点国家来看：1）德国2月销量5.5万辆，累计同比变化37%，系2023年底补贴提前取消的影响，整体基数偏低，且德国的国家排放交易系统（ETS）在2025年1月将CO2价格从2024年的45欧元/吨提高至55欧元/吨，预计会增加燃油和柴油的成本；2）英国2月销量2.9万辆，累计同比变化+31%。英国于2024年1月出台零排放车辆政策（ZEV），即从2024年开始要求一定比例的新车辆必须是零排放车型，从2025年4月1日起，英国政府将不再为电动车免除车辆税（VED），或促使一定的消费前置。3）法国2月销量为3.2万辆，累计同比变化-17%，法国政府在2025年将电动车补贴预算从2024年的15亿欧元削减至10亿欧元，最高补贴从7000欧元降至4000欧元。同时，从2025年1月1日起，电动范围超过50公里的插电式混合动力车不再免除“质量税”（malus mass）。
　　美国新能源车2月销量11万辆，累计同比/环比变化+5%/-4%。特朗普政府于1月20日正式上任，撤销了前总统拜登在2021年签署的2030年渗透率达到一半的行政令，并暂停了美国政府对于电动汽车行业的资金支持，预计美国渗透率增长或将进一步放缓，建议后续动态跟踪美国法案的修改方向。同时，美国目前深陷于高车贷违约率（3.0%）的矛盾之中，且暂未看到清晰的拐点，汽车需求季度同比增速仍在负区间。因此，无论从结构性的渗透率增长，还是美国汽车消费周期来看，难寻需求的亮点。