近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等
　　过去的一周，传媒行业下跌1.89%，在所有行业中排名第18位；自年初以来，传媒板块累计上涨7.37%，在所有板块中排名第5。近期TMT与AI板块持续调整，我们此前已多次分析其原因。我们认为，本轮调整的核心在于市场对AI技术进展的预期过高，一旦缺乏新的催化剂，容易引发显著回撤。尤其是此前市场对腾讯及运营商资本开支的乐观预期存在一定高估，亦对整个AI产业链构成阶段性压力。然而，从中长期视角来看，AI产业链的投资重心正逐步向AI应用端回归。随着大模型TOKEN价格不断下降，以及DeepSeek等新技术的快速普及，各行业对AI的接受度明显提升，AI应用已成为市场共识。我们认为，未来AI在垂直领域如教育、医疗、游戏等行业的深度应用已具备爆发条件，一旦落地，将再度带动算力需求的提升。在当前背景下，我们继续看好AI应用方向，尤其是游戏行业。我们重申对游戏板块的推荐逻辑如下：1）业绩稳健增长，估值具备安全边际：过去两年，多数游戏公司业绩维持高速增长态势，如恺英、巨人网络、神州泰岳、华通、心动公司等均保持较高增速；2）政策持续宽松，监管环境友好：近期游戏版号发放节奏明显加快，政策环境显著改善，为近年来最为宽松阶段，监管友好的环境有望持续激励游戏企业加大创新力度；3）资源优势显著，具备AI落地条件：游戏公司作为互联网领域内现金流充裕、人才密集、用户基础庞大的细分领域之一，在AI应用推广过程中具备天然优势，其在AI领域的参与度与引领性值得期待。综上，我们继续看好以腾讯、恺英为代表的游戏板块，建议持续关注相关标的的中长期投资价值。
　　另外，我们前期一直坚定看好的潮玩龙头公司泡泡玛特于上周发布了业绩，维持高速增长，股价亦持续创出历史新高。当前时点，我们继续坚定看好其长期发展前景，具体点评如下：2024年，公司实现收入130亿元，同比增长107%，各IP及品类均保持高速增长。其中，已有13个IP实现年度收入过亿元，Labubu、Molly、Skull Panda、Crybaby分别实现收入30.4亿元、20.9亿元、13.1亿元、11.7亿元，占比分别为23.3%、16.1%、10.0%、8.9%，同比增速达727%、105%、28%、1527%。此外，Dimoo、Zsiga、Hacipupu等设计师IP亦表现亮眼，同比增速分别为23%、145%、28%。产品结构方面，手办类实现收入69.4亿元，同比增长44.7%，占比下降22.9个百分点至53.2%；毛绒产品收入达28.3亿元，同比增长1289.0%，占比提升18.5个百分点至21.7%。公司于1月10日首次发布旗下饰品品牌“POPOP”，目前主要以快闪形式运营，首发新品均融合IP元素，包括小野HIRONO、Molly、Skull Panda、Crybaby、Zsiga、Labubu等，公司在电话会议中表示将自第二季度起加大投入。渠道方面，全渠道均实现加速增长，海外市场拓展节奏明显加快：1）内地市场实现营收79.7亿元，同比增长52%，其中线下渠道收入同比增长40.8%至45.3亿元，零售店收入同比增长43.9%至38.3亿元，门店数量同比增长10%至401家，单店平均收入突破1000万元，同比增长40%。机器人商店、线上平台及批发渠道分别实现收入7.0亿元、27.0亿元、7.5亿元，同比增速为26%、77%、50%。2）港澳台及海外市场实现收入50.7亿元，同比增长375%，占比提升至39%。具体来看，东南亚、东亚及港澳台、北美、欧洲澳洲及其他地区收入分别为24亿元、13亿元、7.2亿元、5.5亿元，占比分别为47%、27%、14%、11%。公司预计2025年海外收入有望突破百亿元，其中北美市场预计实现收入25亿元以上。在业绩说明会上，CEO王宁表示，2010—2020年是公司“国际化”战略的验证期，未来十年将聚焦“以IP为核心的集团化”发展方向，并持续探索新业务。考虑到公司具备IP全球认可度不断提升、海外市场拓展顺利，国内市场需求持续恢复、供给端积极拓展新品类，以及海外业务毛利相对较高并同步强化产品成本和费用管控等多重优势，我们坚定看好公司未来的发展。
　　风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、宏观经济不振对于广告业务潜在风险等。