全年业绩符合预期：2024年公司总收入同比+16.7%至2,022.0亿元（vs.我们预期2,054亿元），归母净利润同比+80.8%至126.9亿元（vs.我们预期128亿元），扣非后归母净利润同比+101.4%至97.4亿元；其中，4Q24公司收入同比+11.6%/环比+17.9%至599.4亿元，归母净利润同比+11.7%/环比-32.4%至22.6亿元，扣非后归母净利润同比+32.7%/环比-50.0%至13.6亿元。我们测算，公司4Q24扣非后单车盈利同比+28.2%/环比-61.2%至0.36万，单季度盈利环比下降主要由于年终奖一次性计提，剔除后预计单车盈利稳中有增。
　　高端化持续优化产品结构，品类创新+技术迁移或释放更多品牌势能：2024年公司汽车销量同比+0.2%至123.3万辆，新能源汽车销量同比+22.8%至32.2万辆（渗透率同比+4.8pcts至26.1%）。2025E公司将同步推进新车型+改款车型：1）高端化持续推进：a）坦克坚持采用“越野+新能源”技术路线，2024/10发布全新泛越野超级电混架构Hi4-Z，预计随更多HiZ版本车型上市后坦克的市场优势将进一步扩大；b）魏牌将全面拥抱智能化战略，以NOA智驾+Coffee OS智能座舱+Hi4混动技术为支撑，2025E将通过技术迭代、优化用车场景、渠道优化三管齐下以更好塑造高端品牌形象；c）高端皮卡品牌长城炮持续巩固市场领军地位（2024年国内终端市占率接近50%）。2）品类创新：哈弗品牌将依托Hi4智能四驱电混等核心技术驱动科技平权，打造更多爆款车型；公司开创超豪华摩托车品牌长城灵魂，首款车型灵魂S2000已于2024/10上市。3）技术迁移：预计欧拉品牌将于2H25E全面焕新，有望通过智舱/智驾技术迁移提振欧拉品牌势能、并释放公司在纯电市场的更多潜力。
　　全球化布局拓展至更多市场，生态化出海进程加速：2024年公司海外销量同比+43.4%至45.3万辆（占销量总量36.7%），2025年1-2月公司海外销量同比+3.7%至5.9万辆（占销量总量37.2%）。我们认为，1）公司全面推进研发/生产/供应/销售服务全价值链全球化布局，在渠道（海外销售渠道超1,400家、覆盖170多个国家和地区）+本地化产能（已在泰国/巴西等地建立3个全工艺整车生产基地、在厄瓜多尔/巴基斯坦等地拥有多家KD工厂）方面均具备优势；2）预计公司2025E将重点发力拉美、中东北非、东盟等海外市场，看好全生态出海布局下2025E公司海外销量保持稳健增长。
　　维持A/H股“增持”评级：我们维持2025E-2026E归母净利润预测分别为人民币155亿元/178亿元，新增预测2027E归母净利润为196亿元。维持A/H股“增持”评级。
　　风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。