公司公布24年报业绩：全年实现营收25亿元，yoy-3%，归母净利7.4亿元（扣非后6.7亿元），yoy-15%（扣非后yoy-6%）；Q4营收5.5亿元，同环比-29%/-27%，归母净利1.3亿元，同环比-50%/-49%。公司Q4净利低于我们前次预期（2.5亿元），主要是装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素以及工业用碳纤维产品价格下降影响。考虑公司内蒙古项目投产、大合同顺利落地、以及千吨级生产线等同性验证通过，预计公司碳纤维出货量仍将保持增长。维持“增持”评级。
　　受需求节奏影响24年净利下滑，碳梁板块重回增长
　　24年碳纤维及织物营收yoy-13%至14.5亿元，主要受行业供需失衡、工业用料价格下降以及装备用料受个别应用场景的需求节奏因素影响，板块整体毛利率yoy-3.5pct至58.4%。碳梁板块市场开拓取得重要突破，降低了对单一客户的依赖，全年收入yoy+26%至5.4亿元，毛利率yoy+8.2pct至26.4%。预浸料板块受市场竞争加剧、产品价格下降等因素影响，全年收入yoy-13%至2.3亿元，原料成本有所改善，毛利率yoy+1.8pct至35.8%。复合材料/精密机械/光晟科技营收yoy+16%/+161%/+28%至1.1/0.9/0.3亿元。全年综合毛利率yoy-3pct至46%。
　　大合同落地叠加千吨线验证通过，装备业务有望拉动公司成长
　　据公司公告，内蒙古光威一期4000吨碳纤维项目顺利投产，产线运行稳定，产品质量良好。24年12月大合同顺利落地，合同总金额为36.64亿元，涉及5个型号碳纤维及织物，24年大合同执行率为16%；25年3月公司新款装备用碳纤维主力产品千吨级生产线等同性验证验收通过，保障公司T300级/T700级/T800级/MJ系列装备用四大量产产品能够按照订单需要及时交付。大合同与新项目的验证与落地有望进一步增强公司竞争实力，为公司贡献增量业绩。
　　盈利预测与估值
　　维持25-26盈利预测，预测公司25-27年归母净利润为9.8/11.2/12.5亿元，同比增速分别为+32%/+14%/+11%，对应EPS为1.18/1.35/1.50元。结合可比公司25年Wind一致预期平均33xPE，给予公司25年33xPE(前值35xPE)，目标价38.94元（前值41.30元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。