投资要点：
　　营收整体下行，开发业务结转减少。公司2024年收入达590.53亿元，同比下降18%。分业务看，2024年公司城市运营及物业开发销售收入为493.02亿元，占收入总额的82%，同比降低21%，主要为交付结算的销售物业较去年减少；商务租赁及零售商业运营收入为16.97亿元，占收入总额的3%，同比下降6%，主要由于2024年长沙览秀城成为华夏金茂商业REIT的底层资产，其收入不再纳入中国金茂财务报表；酒店经营收入为16.99亿元，占收入总额的3%，同比下降18%，主要系2023年下半年出售北京威斯汀酒店以及国内旅游度假市场下行影响所致；金茂服务收入为29.66亿元，占收入总额的5%，同比增长10%，主要系基础物业管理在管面积增长所致；其他收入主要包括金茂大厦88层观光厅、绿色建筑科技、楼宇装修等地产相关业务的收入，占收入总额的7%，同比增长8%，主要由于绿色建筑科技收入增长。2024年公司中期息每股3.0港仙，末期息每股0港仙，共计每股3.0港仙。
　　控费提效减值下降，业绩实现扭亏为盈。2024年公司净利润为22.00亿元，同比增长145%，归母净利润为10.65亿元，同比增长115%。利润增长主要由于公司持续强化精益管理，全力推进控费提效，管理费用、销售及营销开支、融资成本等于2024年度下降；公司及公司部份联营及合营企业项目计提发展中物业、持作出售物业等资产减值拨备于2024年度下降。
　　销售行业地位提升。公司2024年签约销售额为982.55亿元，同比下降30.4%，销售规模排名行业第12位。公司持有的城市运营、物业开发、商务租赁及零售商业、酒店经营项目数量为397个，未交付面积为约7796万平方米。
　　在手现金较为充裕，有息债务压力减轻。截至2024年底，公司有现金和现金等价物308.05亿元，同比下降0.4%，有计息银行贷款及其他借款共1228.01亿元，同比下降3.6%。截至2024年底，公司有银行信贷额度1549.98亿元，已动用银行信贷额度为834.88亿元。截至2024年底，公司净债务与调整后资本比率为67%，较2023年下降6个百分点。
　　投资建议：“优于大市”。我们预测公司2025年EPS约为0.12元每股，给予公司2025年10-12倍PE估值，对应合理价值区间为1.24-1.48元每股，即为1.34-1.61港元每股。（汇率采取1港元=0.92人民币）
　　风险提示：房地产行业面临销售下行风险。