事件:
　　2025年3月28日，兖矿能源发布2024年年度报告：公司2024年实现营业收入1391.2亿元，同比-7.29%；归属于上市公司股东净利润144.3亿元，同比减少28.39%。加权平均ROE为18.30%，同比下降3.58pct。
　　投资要点:
　　煤炭业务：产销显著增长，但受煤价下行影响，盈利有所承压。产销方面，公司2024年实现商品煤产量14249万吨，同比+7.9%，商品煤销量13631万吨，同比+7.3%，其中，自产煤销量12976万吨，同比+7.3%。价格方面，公司2024年吨煤售价672元/吨，同比-16.3%，自产煤平均售价656元/吨，同比-16.4%。成本及毛利方面，我们测算公司吨煤成本396元/吨，同比-6%，其中自产煤成本369元/吨，同比-4%。公司实现吨煤毛利277元/吨，同比-28%，其中自产煤吨煤毛利287元/吨，同比-29%。
　　煤化工业务：成本优化对冲价格下行，煤化工盈利能力有所提升。量端，2024年公司化工产品产量870.2万吨，同比+1.3%，销量780.1万吨，同比-0.8%。价格端，公司化工产品综合价格为3233元/吨，同比-3.7%。成本及毛利端，化工产品单位成本为2273元/吨，同比-7.6%，单位毛利为961元/吨，同比+7.1%。
　　储备项目丰富，未来业绩得以增厚，其中万福煤矿2024年末投产、五彩湾四号煤矿计划2025年投产。2023年兖矿能源完成鲁西矿业（核定产能1900万吨），新疆能化（合计核定产能2089万吨）51%股权收购，获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。收购德国沙尔夫公司，延伸井下采矿及辅助运输设备产业链，成功搭建起欧洲高端装备制造研发平台。截至2024年末，设计产能180万吨/年的万福煤矿已联合试运转（2024年12月），设计产能1000万吨/年的五彩湾四号煤矿计划2025年投产。霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿设计产能分别为700万吨/年、1000万吨/年、800万吨/年，已分别完成初步设计、已获取地质报告批复、已获取地质报告批复，将陆续开工、相继建成。据公司2021年《发展战略纲要》，未来力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，上述项目的有序推进助力公司实现原煤产量3亿吨的目标。
　　2024年合计现金分红比例53.59%，股息率5.7%。2024年，公司拟派发年度现金红利0.54元/股（含税），叠加中期分红0.23元/股（含税），全年合计每股分红0.77元（含税）。截至2024年12月31日，公司总股本为10,039,860,402股，以此计算公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额人民币7,730,692,509元（含税），占公司2024年归母净利润比例为53.59%。全年合计每股分红对应2025年3月28日收盘价，公司股息率为5.7%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1275.1/1339.1/1409.7亿元，同比-8%/+5%/+5%，归母净利润分别为111.1/129.6/150.9亿元，同比-23%/+17%/+16%；EPS分别为1.11/1.29/1.50元，对应当前股价PE为12.3/10.5/9.1倍。考虑到公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。