2025年一季度乙二醇市场受合成气制装置供应增量冲击显著，叠加煤炭价格大幅下跌（动力煤跌幅达12%），煤制乙二醇利润改善推动开工率升至75%，港口库存超预期累积导致乙二醇价格承压下跌。我们发现，煤制装置利润与开工率呈正相关，产能结构性差异明显：具备原料和技术优势的一体化装置（如榆林化学）对利润波动不敏感；而中高成本装置在华东油制乙二醇价格低于4400元/吨时已现降负行为。焦炉气制乙二醇虽成本较低，但其开工受焦化厂利润拖累，焦炭行业亏损或进一步限制供应。
　　二季度煤制装置进入集中检修期（如新疆天业、榆林化学等），开工率或降至63%，叠加油制装置减量，4-5月乙二醇国产供应边际收缩。需求端聚酯高开工（92%-94%）支撑刚需，供需有望转向去库，驱动基差及月差走强。综合来看，低煤价虽短期刺激供应释放，但产能瓶颈及季节性检修将制约增量，二季度去库逻辑下乙二醇基差有支撑。