事件：公司发布2024年报，2024年实现营收106.2亿元，同比+49.3%，实现归母净利4.1亿元，同比+85.5%；其中，4Q2024实现营收34.5亿元，同比+36.4%，实现归母净利润0.7亿元，同比+32.6%。
　　收入端，公司2024年顺利达成全年百亿目标，1）分品牌看，三只松鼠/小鹿蓝蓝/其他2024年实现收入98.3/7.9/0.03亿元，分别同比+50.6%/35.0%/-。2）分渠道看，2024年线上第三方电商平台营业收入74.1亿元，同比+49.6%，线下分销业务营业收入26.41亿元，同比增长超80%。2024年末公司线下门店累计开设333家，其中国民零食店296家，公司线下门店收入4.04亿元，其中国民零食店营业收入3.46亿元。
　　利润端，2024/4Q2024年公司实现毛利率24.3%/21.8%，同增0.9/1.0pcts。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/2.1%/0.3%/0.1%，分别同比+0.2/-1.1/-0.1/-0.02pcts。4Q2024公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.3/-0.5/+0.1/-0.1pcts。公司在成本贡献、供应链建设及产品结构影响下，毛利率持续改善。费用端，销售费用投放有所增长，但伴随规模效应，费效有望持续优化，盈利能力提升。
　　 2025年公司保持良好增长信心，有望实现收入端30%以上增长，继续构造全渠道、全品类、多品牌的松鼠生态。公司筹划H股上市，看好长期发展空间，伴随公司海外拓张及供应链建设，有望向国际化投资者进一步展示松鼠故事及战略。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营收133.9/167.7/210.1亿元，同比+26.0%/25.3%/25.3%，归母净利润为5.5/7.3/9.2亿元，同比+35.7%/32.6%/25.0%，对应PE为20/15/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新品销售不及预期